【丰云】特斯拉市值超越福特,市場看扁傳統車廠雙重標準?

作者 | 發布日期 2017 年 04 月 17 日 14:00 | 分類 汽車科技 , 自駕車 , 電動車 follow us in feedly

特斯拉(Tesla)於 2017 年 4 月 3 日市值超越百年老店福特(Ford),成為美國市值第二大車廠,而且這並非曇花一現,至 2017 年 4 月 12 日,特斯拉市值仍以 484.1 億美元繼續領先福特的 447.2 億美元,奇妙的是,論獲利,特斯拉 2007 年以來年年虧損,福特 2009 年以來年年獲利,特斯拉雖然出貨成長,但是福特身為一線大廠,出貨量將近特斯拉的 90 倍。



論獲利、論營收,怎麼看市場都不該給特斯拉高於福特的市值,不過執行長艾隆‧馬斯克(Elon Musk)挺身而出為自家公司的股價辯護,表示股價不是「往後看」,反映的是一家公司未來的價值,而不是當前或過去的狀態,這話固然不假,一家公司的價值的確應該往前看,而非「看著後照鏡開車」,但是市場真的有給與傳統車廠和特斯拉相同的「往後看」評價,或是有雙重標準?

從本益比來看,似乎市場對特斯拉有著極為樂觀的預估,2017 年特斯拉很可能仍會虧損,若以當前股價與 2018 年的預估獲利來計算本益比,目前特斯拉的本益比高達 190 倍,但是傳統車廠受到的待遇可冷淡太多,福特、飛雅特(Fiat Chrysler)、通用汽車(GM)以 2018 年預估獲利計算的本益比分別只在 4~7 倍之間,德國廠寶馬(BMW)與賓士(Benz)製造商戴姆勒(Daimler)也不過 8 倍。

190 跟 7、8 倍,顯然市場對特斯拉和傳統車廠的未來預期有巨大落差,傳統車廠真的就這麼一文不值嗎?即使已經年年實現穩定的營收與獲利,卻還遠遠不如一家還不知獲利幾時會實現的公司?以通用汽車來說,2009 年破產重整以來,已經重新站穩腳步,至今已經創造了 250 億美元的現金流,而未來 2 年內還將再賺進 100 億美元,飛雅特的業績預期也差不多,這樣的穩定獲利企業,真的那麼不堪嗎?

的確,汽車業近年來獲益於低油價,不僅刺激整體車市,也讓高毛利的休旅車重新復興,帶動營收獲利成長,中國市場也一度帶進豐厚獲利,而這兩個因素都已經到頂。低油價的刺激力道已經到達極限,以福特而言,2017 年 3 月的業績較 2016 年同期下跌 7%,因為 2016 年是低油價的頂峰,如今油價又已經稍稍回升,當然無法超越高基期;另一方面,中國市場面臨劇變,如今別說業績好不好,連獲利要匯出來都會遇上困難。

在這兩個有利因素反轉的情況下,市場看扁傳統車業似乎情有可原,但是車業的復興不僅只是來自低油價與中國泡沫,本身也日新又新,引進各種新科技與流程管理,成自動化走在最前鋒的產業,持續提升生產效率、降低成本,這使得車廠越來越有成本競爭力,即使在銷售成長狀況不那麼理想的情況下,仍能實現獲利。

傳統車廠口袋深

在 3 年前,若有分析師預期寶獅汽車(Peugeot)能有 6% 營業毛利率,恐怕會遭眾人訕笑,因為在 2012 年寶獅的全年營業毛利曾經低到 -8.44%,而 2012 到 2016 年 5 年來平均營業毛利率是 0%,然而,寶獅汽車在 2016 年全年營業毛利率就已經提升到 4.83%, 2016 年上半年半年報的營業毛利率則達到 5.84%,已經將近 6%,2017 年第一季的營業毛利率則達到 6.6%。

相對的,特斯拉的營業毛利率在全球汽車業中敬陪末座,目前汽車業平均營業毛利率是 5.42%,特斯拉卻是 -9.53%。

當然,特斯拉的營業毛利率也正在快速改善,比起 2015 年的 -17.7% 有長足的進步,但寶獅從 2015 年的 -8.44% 到如今 6.6% 也一樣有長足的進步。

市場認為特斯拉將引領電動車、自動駕駛,甚至是無人車以及無人車共享的新時代,因此給予美好的預期,但傳統車廠在這些領域並未缺席,各大車廠多數都正在研發電動車、自動駕駛技術,在共享方面,福斯(Volkswagen)建立共享新創事業 Moia,BMW 則已經建立共享業務 ReachNow,在許多領域上還走得比特斯拉更前衛。

前進新領域要比的是研發能力,研發又與研發經費息息相關,比較研發經費,傳統車廠不僅不比特斯拉遜色,甚至是居於優勢,以 2015 年而言,福特海砸 67 億美元,通用豪擲 75 億美元在研發之上,相較之下,特斯拉只有 7.18 億美元。純就研發經費來說,傳統車廠的家大業大,特斯拉望塵莫及。

這不僅是因為傳統車廠原本就相當重視研發,也因為口袋夠深,福特 2016 年的淨營運現金流達 197.9 億美元,通用則達 165.5 億美元,飛雅特有 105.9 億歐元,BMW 也有 30.6 億歐元,相對的,特斯拉卻是 -1.24 億美元。顯然傳統車廠比特斯拉更拿得出研發預算。

也就是說,若是電動車、自動駕駛以及無人車共享的新時代,這些新技術領域,是特斯拉賴以維持市場投資人興趣的光環,那麼,這頂光環也應該同時戴在傳統車廠頭上才對,而非雙方享有天差地別的待遇。

顯然,投資人看待特斯拉與傳統車廠,的確有雙重標準,對待特斯拉,在艾隆‧馬斯克的個人魅力下,投資人願用美好未來的玫瑰色眼光看待;對待傳統車廠,卻是「看著後照鏡開車」,只看著金融風暴時期的過去悲慘狀況,把它們打為本益比個位數的股票。

這樣的雙重標準,顯然不會很快消退。幸好這些傳統車廠自己能賺進大把現金,不像特斯拉只能仰賴資本市場不斷注資,因此,傳統車廠的基業,也一樣不會那麼容易崩塌。

(首圖來源:福特

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