曾名列台積電前五大客戶，礦機商比特大陸 IPO 的三大挑戰

全球最大密碼貨幣礦機商比特大陸傳出 2018 年年底或 2019 年年初在港交所 IPO，由中金擔任上市承銷商並在 9 月將提交招股說明書。比特大陸 7 月完成 10 億美元 Pre-IPO 融資，傳出騰訊、軟銀等多個主權基金，但隨即被否認。目前估值約 140 億美元。

比特大陸占去全球 7 成的比特幣礦機市場，並且曾名列台積電前 5 大客戶，同時在短短的 5 年間就成為中國第二大半導體廠商。除了礦機，還握有全球前兩大礦池。因此 IPO 一事相當受關注，不過，今年比特幣價格走跌，整個密碼貨幣處於熊市狀態，現在外界更關注的是比特大陸能否如期 IPO，或 IPO 的比特大陸將遇到哪些挑戰？

▲ 比特幣價格自 2017 年 12 月達到歷史高點的兩萬美元之後，開始下滑，目前在 6,500 美元上下徘徊。（Source：鉅亨網虛擬貨幣）

挑戰一：比特幣價格持續走低，礦機價格走低，嚴重衝擊獲利與毛利

比特大陸靠什麼賺錢？就是比特幣的礦機販售，目前最夯的礦機當屬 AntMiner S9 螞蟻礦機。

（Source：比特大陸項目介紹材料）

根據比特大陸的投資人分析資料，2017 年比特大陸總營收為 25.2 億美元，其中礦機銷售營收占了 92%（S9 占其中 58%），讓比特大陸在 2017 年的淨利潤就達 12.4 億美元，今年第一季更高達 11.3 億美元

不過，很有趣的，不同於一般消費性硬體，礦機價格並非固定，會隨著比特幣價格浮動。若比特幣價格暴跌，礦機價格也會暴跌。

現在是半年來比特幣價格低點，在 2017 年比特幣價格高達 2 萬點時，營收主力 S9 礦機價曾飆升 6,499 美元，但當比特幣跌去 7 成，在 6,500 美元上下徘徊時，礦機的價格也僅剩巔峰時期的 10%，大大縮水的礦機售價直接影響比特大陸的毛利率與淨利。

比特大陸沒有公布第二季財報，也無近兩個月的財務數據，外界僅能猜測比特大陸可能嚴重虧損（外傳第二季虧損達 6 億至 7 億元），不過其下單的台積電財務資深副總經理暨財務長何麗梅在法說會上指出，「今年第三季，加密貨幣挖礦活動的市場需求則會比第二季來還低。」

而跌落的價格，讓挖礦預期回報減少，也會影響新礦機購買需求，增加比特大陸去化庫存壓力。

比特幣價格跌去 7 成，但電力、租金與人力等挖礦成本並沒有減少，讓礦工的預期回本天數增加或可能血本無歸，礦機買氣驟減，增加礦機庫存量，雖然比特大陸手握全球前大礦池 BTC.com 與 AntPool，賣不出去的低價礦機自己留著挖礦也行，但相比半年前的礦機賣到缺貨，2018 下半年比特大陸面臨的去化庫存壓力並不小。

挑戰二：預付 50% 款項給台積電，帶來的龐大的營運現金流壓力

▲ 比特大陸必須給台積電 50% 的預付款，而第二大礦機廠嘉楠耘智則必須付 100%。而預付款讓嘉楠耘智 Cannon 因此直到 2018 年第一季營運活動現金流才轉正，比特大陸現有財務數據來看則仍為正值。（Source：比特大陸項目介紹資料）

比特大陸能有今日的成績，還是要台積電的優異的 16nm 晶圓代工在背後的支撐。雖然曾名列台積前五大客戶，但比特大陸並沒有太多議價能力。

比特大陸礦機最總成本中約有 8 成來自於晶片。而其中又有絕大部分款項是給台積電預付款，而且不能以密碼貨幣支付，比特大陸必須提前付給台積電 50% 預付款，在 S9 礦機銷售量劇減下，2018 下半年比特大陸還是要維持市場第一優勢，投入更先進製程的 10nm 或 7nm 製程晶片研發量產，在密碼貨幣熊市時，這筆巨額的投資帶給比特大陸不小的營運現金流壓力，反映在營運現金流的數字可能不好看，2017 年與 2018 第一季都是正值，但第二季可能由「正轉負」。

「純從傳統財務面考量，比特大陸確實面臨現金流緊張與流動資產變現困難的問題。若牛市姍姍來遲，其他競爭對手又利用熊市低迷的氛圍大舉購併投資，恐怕會進一步侵蝕比特大陸的市場地位，因此必須爭取時效。」源鉑資本（Kyber Capital) 創辦人暨執行長胡一天強調。

挑戰三：AI 晶片發展過於樂觀，無法分散產品線單一的風險

以上由於比特幣價格的不穩定造成的財務壓力，比特大陸當然清楚知曉，也因此他們的解方就是「雞蛋不要放在同一個籃子裡」。除了比特幣挖礦晶片外，也進攻 ASIC AI 晶片。比特大陸自稱由於礦機晶片生產經驗讓他們在 AI 晶片上也有優勢，2017 年年底一向低調到不行的比特大陸還高調舉辦 AI 晶片產品「算豐」發表會。

但投資人會買單嗎？

比特大陸由礦機晶片轉向 AI 晶片，當然有機會，但挑戰非常的大。

首先 AI 市場與礦機市場截然不同，AI 市場正屬於萌芽期，各類應用才剛起飛，與爆炸性成長，快速進入成熟期的比特幣礦機天差地遠，而 AI 晶片研發出來後，到底要用在哪種裝置上？能放量嗎？

而 ASIC AI 晶片競爭者眾，除了已經推出雲端與終端 ASIC 晶片的 Google 與購併半 ASIC 新創的 Intel 等重量級對手，還有數計不清的小型 IC 設計公司。

再來，比特幣演算法已經固定，且為純邏輯設計不需記憶體，但 ASIC AI 晶片，目前最大的問題就是演算法日新月異，因此多許廠商不敢投入無法更改設計的 ASIC 晶片，怕賭錯了陣營，血本無歸，Intel 與 Microsoft 就押寶可以編碼的 FPGA 晶片就是因為這個原因。

而根據了解，中國目前 AI 晶片人才奇缺，也因此比特大陸的 AI 晶片部門與礦機部門分開，AI 晶片人才主力來自於台灣（其以 1.5 倍至 2 倍薪水為條件大力挖角聯發科等 IC 設計公司員工）。

由以上種種因素來看，比特大陸由 ASIC 礦機晶片優勢轉向 AI 晶片方面優勢，並不如比特大陸對外宣稱的那樣樂觀。

（本文由數位時代授權轉載；首圖來源：比特大陸）