半導體都在喊漲價，供需吃緊延燒到 2022 年，Overbooking 的狀況會再次上演嗎？

台股在美國大選前後開啟一輪瘋狂的漲勢，短短 28 個交易日從 12,591.31 點上漲到 14,390.14 點，漲幅高達 14.29%，看似泡沫的漲勢背後，有著電子業利多包圍下的基本面支撐，2020 年疫情帶動 2011 年以來就長年衰退的筆電市場大回春，這導致下游業者零組件庫存紛紛告急，只能回頭向上游擴大下單，但相關上游業者由於未料到需求上升，過去數年皆未擴廠，再加上預期明年 5G、車用等新需求也開始往上游拉貨，供不應求的狀況爆發，各類零組件都傳出漲價聲音，基本上過去一個月，只要打開報紙，都可以看到漲價的新聞，台灣喊得出名號的電子零組件，皆在醞釀漲價，類似的場景，其實在 2 年前就發生過一次。

（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）

2018 年漲價概念股風潮

2018 年曾吹起一股漲價概念股的風潮，當時上漲主力以被動元件為首，日本廠商於 2016~2017 看準日後電動車被動元件的商機，逐步淡出消費性市場，但由於當時需求面並沒有發生重大變化，台股相關受惠廠商的獲利雖然有大幅改善，卻還稱不上是暴利，直到 2018 年比特幣價格飛漲，加上電競產業需求上升，帶動電競比電、PC 顯示卡、主機板出貨量上衝，被動元件才出現供需吃緊的狀況，緊接而來的是股價在短時間內上漲，被動元件龍頭國巨股價從 2017 年底的 353 元上漲到 2018 年 7 月的 1,310 元，華新科則從 105 元漲到最高 491.5 元，一時之間市場上從法人到散戶，都人手一張被動元件股。

（Source：籌碼 K 線）

公司派釋出樂觀訊息

推升 2018 年股價上漲的因子，除了每月動輒 50% 以上的年增率外，公司及研調機構釋出的樂觀訊息也構成一大助力，就以華新科 2018 年 5 月 24 日在證交所舉辦的法說會來看，總經理向法人表示，被動元件市況非常的樂觀，認為「缺貨潮不知道會多久，到現在還看不到隧道的盡頭」，這句「缺貨隧道看不到盡頭」立刻成為隔天各大財經媒體的頭條，讓相關漲價概念股在 6 月又拉出一波 20~30% 的漲勢，從營收來看，華新科 2018 年 5 月到 10 月的年增率皆在 100% 之上，8、9 月甚至達到年增 200% 的超高水平，下半年的基本面確實反映了上半年股價強勁的走勢。

券商釋出 2~3 年能見度看法

內外資法人的研究部在 2018 年的上漲風潮中，也出具大量報告佐證公司派的看法，當時市場上的論調基本是擴廠至少需要 1~2 年的時間，但過去 10 年被動元件報價不佳，加上日廠擴充的產能大多鎖定在車用、5G 等高階產品，針對 PC 產品的被動元件基本上產能嚴重不足，且生產機器設備也需要被動元件，但被動元件又嚴重缺料，這導致機器交期進一步延長，缺貨狀況惡化，下游客戶已進入恐慌狀態，公司高層紛紛要求採購想盡辦法補足庫存，價格的調整變成必然，被動元件成為價高者得的產品。

也就是說被動元件業者單季大賺數十億甚至百億的狀態，可望持續 2~3 年之久，券商也紛紛給出超高目標價，比如國巨旗下的電感、電阻廠奇力新，股價從 2018 年 5 月初的 93.7 元，上漲至 6 月中最高 208 元，短短不到 2 個月就大漲 121%，但券商在股價大漲後，反而調高目標價，攤開當時券商給予的目標價，普遍都落在 200~250 元之間，並認為以奇力新每月調漲報價 50% 的速度來看，2019 年 EPS 有機會達到 19 元甚至 25 元的水平。

（Source：籌碼 K 線）

股價走在營收前面

經過 2 年後的 2020 年底回頭看，我們都知道被動元件的股價在 2018 年 7 月衝上天價後，就一路走跌，直到 2019 年 10 月份庫存去化告一段落後，才開啟了新一輪的漲勢，但當時的股價比起 1 年前的高點，不是腰斬就是只剩下 30%，即便大漲 100%，套在高點的投資人也很難解套，從基本面觀察，股價雖然於 2018 年 7 月見高，但營收卻到 2018 年 10 月才開始退，這反而造成更嚴重的災情，無論是法人或散戶投資人，在看到 7~9 月高於 5、6 月的營收表現後，都認為 7 月份的股價走跌只是短暫的修正，只要營收持續保持動輒 200% 的年增率，股價創新高只是時間早晚的問題，有些散戶基於這種想法，還用融資攤平買進，結果是越攤越平，直到 11 月公告 10 月營收才大夢初醒，但此時投資人的融資部位早已斷頭，股價也跌掉 50% 以上，離底部不遠了。

（Source：籌碼 K 線）

▲ 奇力新股價雖然於 2018 年 7 月見高，但營收卻到 2018 年 10 月才開始退。（Source：券商看盤軟體）

系統廠恐慌引發的 Overbooking

2018 年中漲價概念股廠商釋放出來的皆是樂觀訊息，為何到年底就變成供過於求，報價不斷下跌？

事後來看，日廠退出中低階及 4G 手機被動元件用量上升固然占了一大因素，但更重要的是下游系統廠恐慌所引發的 Overbooking 狀況，當系統廠採購發現庫存嚴重不足，向上游叫貨得到的卻是產能嚴重不夠、醞釀漲價的訊息，詢問數家業者皆得到一樣的回覆，再加上新聞鋪天蓋地的炒作缺貨話題，缺料恐慌在系統廠蔓延，公司高層為了避免缺料影響到年底旺季出貨，自然會要求加價也要把庫存補足到比以往還高的水平，這反而讓短期需求進一步擴大，漲價概念股業者這才在法說會上釋出極度樂觀的看法，然而問題來了，當所有下游業者都把庫存補齊後，只要終端產品需求較訂貨當下衰退，庫存就可能從偏低變成偏高，下游業者停止向上游叫貨，供不應求變成供過於求，報價從不斷上漲變成連連下跌，直到下一波需求上升才會重新帶動新一輪循環。

2020 年半導體缺貨潮

今年疫情讓沉寂多年的筆電產業大回溫，筆電出貨量年增率從預估的持平變成大增 20%，原本下游系統廠及品牌業者預估，經過 Q2 大封鎖居家辦公的換機潮後，Q4 聖誕節的銷售數字會較往年下滑，結果 11 月份購物旺季銷售不減反增，且從終端產品庫存狀況來看，筆電產業有機會旺到 2021 上半年，然而當系統廠回頭看自己手中的零組件庫存，卻是嚴重不足，紛紛向上游加大拉貨力道，可是筆電的面板驅動 IC 或電源管理 IC，過往大多是在 8 吋晶圓廠下單，過去幾年筆電疲弱的表現，現有的 8 吋晶圓產能也足以供應需求，此時突然暴衝的訂單，讓二線晶圓代工廠出現有如 2018 年被動元件的景象，上游被下游客戶追著跑，報價調漲的新聞成為每天財經版面的重點，晶圓代工二哥聯電的股價從 15 元上漲到 50 元之上，外資法人如接力賽般在短短半年內把目標價從 20 元一路上調到 60 元，到近期連 6 吋晶圓廠也傳出產能吃緊的消息，茂矽、新唐這些 6 吋晶圓廠業者，股價也開始大漲。

▲ 外資圈聯電多頭總司令野村證券，17 元開始關注聯電，目標價沿路調升，從 25 元、28 元到 40 元，上週突破 50 元後，一舉把目標價拉高至 60 元。（Source：籌碼 K 線）

慧榮認為存在 Overbooking

Overbooking 的狀況過去總是一而再再而三的在台灣電子業上演，雖然研調機構與媒體總是都說這次不一樣，但最後的結果往往都是慘劇收場，在一片樂觀看待之後 2~3 年的氣氛中，還是有不同聲音傳出，Flash 控制 IC 大廠慧榮（silicon motion）的董事長苟嘉章，於 11 月初對媒體表示，目前半導體供應鏈存在 Overbooking 的現象，由於 7~8 月華為在禁令之前大舉備貨，造成其他廠商的生產排程被向後推移，華為停止下單之後，下游業者又發現需求高於預期，原本的下單量已不足以補足庫存，為了鞏固上游貨源，紛紛出現包下產能的操作，害怕搶不到產能的心理，讓每一家廠商都不願意減少下單量，畢竟現在不搶，以後就不知道甚麼時候能搶到產能，第二季之後，無論是伺服器、資料中心的需求都已開始下滑，且 Chromebook 也沒有用到這麼多的零組件，手機市場庫存也偏高，現在下單的數量早已超過真實的需求，本文認為，這種狀態就有點像是飆股的末升段，投資人害怕今天不買，明天就會漲停，就算價格嚴重不合理，每天還是掛漲停板買進，當大家發現買了滿手的股票，卻沒有足夠的基本面支撐時，搶購潮就會變成拋售潮。

留意明年 Q2 可能庫存調整

過去 2 週市場已開始有 2021Q2 可能有庫存調整的聲音傳出，看多的一方認為，明年 5G 手機放量、基地台繼續擴建，加上車用市場開始復甦（目前車用半導體也傳出缺貨危機），很快就可以像今年 Q3 一樣，華為下滑的需求立刻由消費性電子廠商遞延的訂單補上，

因此半導體產業旺到 2021 年中應不會有太大的問題，但換一個角度來看，只要 5G 手機銷售量低於預期、筆電 Q1 庫存高於預期，或車用半導體需求不如原先預估的樂觀，過去在台股多次上演的電子股大逃殺，就可能再次發生，隨著股價越推越高，部分產業短短半年上漲數倍，投資人更應該戰戰兢兢，畢竟媒體通常會在報價大漲時鋪天蓋地的報導，下跌時卻默不作聲，只留下高檔買進的投資人在山頂套牢。