AI 基礎建設引爆企業債務潮，大型科技公司成美國債市主力

今年以來，美國企業已發行超過 2,000 億美元的投資等級（Investment Grade，IG）公司債用於建設 AI 所需的資料中心與相關基礎設施，約占整體 IG 發行量的 13%。資產管理集團駿利亨德森（Janus Henderson）指出，AI 債務正在重塑信貸市場。

外媒QUARTZ報導，這波借貸潮主要由五大科技公司推動：亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、Google（Alphabet）、Meta 和甲骨文（Oracle）。這些被稱為「超大規模資料中心營運商（hyperscalers）」的企業，正為支撐大型 AI 模型而大舉擴建資料中心。

美國銀行（BofA）指出，今年科技業投資等級債券發行總額高達 1,210 億美元，其中 9、10 月間就占了 7,500 億美元，遠高於過去十年年均發行量。摩根大通預估，這股 AI 投資熱將推動明年美企債券發行達到史上新高 1.8 兆美元。

然而，巨額擴張也帶來市場疑慮。近月大型科技股走跌，反映投資人對「AI 資本支出過熱」的擔憂。甚至亞馬遜在本週發行 150 億美元債券時，訂單量在定價後暴跌 40%，明顯偏離正常債市模式。

利差變動也呈現壓力訊號。9 月科技巨頭的大量新債發行推升風險溢酬擴大，亞馬遜、微軟、Meta 和 Google 的公司債利差從 50 個基點升至近 80 個基點。甲骨文則最為劇烈，其 5 年期債券利差已翻倍至 104 個基點，信用違約交換（CDS）成本也飆升。

但分析師強調，利差波動並不代表企業基本面惡化，而是「供給端激增造成的技術性疲弱」。Meta、微軟、Alphabet 與亞馬遜的信用評級介於 AA- 至 AAA，過去 12 個月的營運現金流介於 300 億至 3,400 億美元，現金實力雄厚。

真正的風險集中在甲骨文。其信用評級僅為 BBB，累計債務超過 1,040 億美元，且自由現金流轉負，創近二十年新低。然而，整體科技 IG 市場仍強，投資人需求旺盛，使今年美國 IG 利差維持 15 年來低位。

至於 AI 是否正形成債務泡沫？各機構分析師有不同意見。Bloomberg 指出，泡沫若存在，是在科技股估值；摩根大通估算，AI 若要完全回收投入，每年需貢獻 6,500 億美元收入才能「實現盈利」；摩根士丹利預估，AI 資料中心至 2028 年將出現 1.5 兆美元資金缺口，債券市場勢必成為填補缺口的主力。