哪個資產比黃金還熱門？答案是白銀。白銀價格創 12 年新高，是工業、投資、避險「三駕馬車」推升的結果。
今年至10月，白銀價格上漲約34%，漲幅比創歷史新高的黃金還高。如今銀價升至2012年來最高水準。這也使白銀相關產品跟著雞犬升天。如有實體銀條的iShares Silver Trust，今年吸引超過8億5千萬美元資金。
白銀飆漲表面原因是降息。利息是持有金銀的機會成本。近來美國聯準會宣布降息，對金銀這類不產生固定收入流的資產有利。
但銀價上漲還有自身因素。白銀研究所（The Silver Institute）估計，過去三年，白銀需求一直超過供給，今年仍持續，因產量一直不振。
綠能、投資、避險需求
三方面推升銀價上漲
《華爾街日報》指出，目前開採白銀超過七成是鉛、鋅、銅和金等其他金屬的副產品。由於鋅價走軟，導致礦場關閉，銀產量也跟著低落。基金經理雷蘭（Ned Naylor-Leyland）對《金融時報》表示，白銀供給是「結構性問題」，「令人非常沮喪」。
再來是需求面，首先工業需求。製造太陽能面板時，白銀是不可或缺的原料。
白銀研究所數據顯示，2019~2023年，太陽能產業白銀需求上升1.58倍。今年需求再成長20%。執行長迪倫佐（Michael DiRienzo）表示，全球走向綠電是白銀福音，白銀多數工業用途都沒有替代品。
近來中國推出大規模貨幣與財政刺激方案，也有利銀價上漲。中國積極推動太陽能和電動車，刺激白銀工業產品需求。路透引述銀行大宗商品主管漢森（Ole Hansen）表示，中國刺激措施提振工業金屬需求，「白銀交易商一直在等這時機。」
二是投資需求。
人類長期用白銀鑄幣，《金融時報》稱，印度人非常熱中白銀珠寶。英國經紀商主管舒勒（Victoria Scholar）表示，白銀較黃金低估，可能為基本面投資者提供機會。
三是避險需求。花旗集團（Citigroup）大宗商品研究全球主管萊頓（Max Layton）表示，美國經濟可能疲軟，投資人將貴金屬視為保值手段，又促成銀價上漲。在中國，萊頓說房地產不景氣及消費不振，也提高人們把白銀當成保值手段的興趣。
白銀和石油不同，由於節能減碳，石油會受中國轉型綠能的負面影響。至於黃金，即使房地產疲軟導致需求上升，但綠能轉型對黃金助力不大，反而白銀卻能兩方面受惠。
投資人仍須留意兩隱憂：
白銀受黃金、政策面影響大
甚至還有政策面助攻。路透報導，8月北京向幾家中國銀行訂下黃金進口配額。花旗報告稱，可能使零售投資轉向白銀。今年稍早，中國銀條進口──反映市場零售需求──從原本趨近零增至破億美元。
雖然白銀有各項利多，但也有兩個隱憂。首先銀價仍是金價附屬品。分析師孟克（Carsten Menke）表示：白銀中長期表現主要取決於黃金，而不是任何白銀市場。
「金銀比率」表示1盎司黃金可買多少盎司白銀，也就是黃金兌白銀的價格。《華爾街日報》數據顯示，1盎司黃金價格可買到83盎司白銀。過去20年比率平均為67，顯示白銀相對價格仍是較便宜水準。
由於白銀是黃金替代品，若金價持續上漲，白銀需求可能增加。若金價反轉下跌，白銀需求恐怕也會跟著下滑。
其次，白銀需求也仰賴政策面。
雖然中國力推太陽能與電動車，但因「內捲」，多數業者獲利並不突出。出口部分又遭歐美高關稅打壓。若中國經濟成長減速，短期恐怕會對白銀構成阻力。
經濟學家胡森（Hamad Hussain）對路透表示，中國最新刺激措施可能不足以推動經濟轉好，市場又高估聯準會年底降息可能性。若這些提振白銀需求的因素退潮，「銀價漲勢幾個月內不太可能繼續」。
同時，白銀往往與黃金一起波動，但證諸歷史，白銀波動性更大。故白銀潛在報酬或許較高，但也意味比黃金風險更高。
雖然未來銀價難料，不過《金融時報》專欄作家奧尼爾（Moira O’Neill）建議，若金價持續上升，黃金持有者一方面可考慮部分獲利了結，轉向多元化投資其他金屬，「白銀可能最適合為投資組合增添亮點」。
享有工業、投資、避險需求，「三駕馬車」推升下，號稱「窮人的黃金」，白銀未來在投資組合仍有一席之地。
（作者：楊少強；本文由《商業周刊》授權轉載；首圖來源：Flickr/Brian Shamblen CC BY 2.0）
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