以太坊（Ethereum）共同創辦人維塔利克·布特林（Vitalik Buterin）11 日於 X 發表重要觀點，直言加密貨幣行業迫切需要「更佳去中心化穩定幣」，並這領域至今仍未解決的三大核心問題：過度依賴美元、預言（Oracle）結構性脆弱，以及質押收益競爭困境。這番言論在穩定幣市場規模突破 2,910 億美元、中心化穩定幣壟斷超過 90% 市占率的當下，無疑想敲響警鐘。Vitalik 曾做空讚譽的去中心化穩定幣 RAI 長達七個月並獲利 9.2 萬美元，恰好印證他說的結構性難題。
美元依賴成長期隱憂
Vitalik Buterin 強調，雖然與美元掛鉤短期可行，但從「國家級韌性」長遠視角看，這種設計有致命缺陷。他提出一個關鍵問題：「如果把時間拉長到 20 年，發生惡性通膨，哪怕只是溫和惡性通膨，該怎辦？」直接挑戰市場主流穩定幣設計邏輯。最新數據，Tether 旗下 USDT 以 1,870 億美元市值穩居霸主，約 56%~60% 市占率，Circle 旗下 USDC 以約 700 億美元居第二。這些中心化穩定幣全部錨定美元，代表整個穩定幣生態系統命運與美元緊密連結。
業界專家看法分歧。加密貨幣分析平台 BlockBeats 指出，Buterin 建議尋找比美元價格更適合追蹤的指數，以降低美元依賴。然而實務這是巨大挑戰，以 Reflexer 推出的 RAI 為例，試圖建立以 ETH 為抵押、不錨定法幣的「低波動性代幣」，Vitalik 稱之為「抵押型自動穩定幣的純粹理想型」。但諷刺的是，RAI 市值一年來從 3.07 美元跌至 2.79 美元，市場接受度遠低於預期。這說明缺乏明確錨定物時，去中心化穩定幣很難獲用戶信任。
We need better decentralized stablecoins. IMO three problems:
1. Ideally figure out an index to track that’s better than USD price
2. Oracle design that’s decentralized and is not capturable with a large pool of money
3. Solve the problem that staking yield is competition…— vitalik.eth (@VitalikButerin) January 11, 2026
預言成系統最脆弱環節
Vitalik 指出的第二個核心問題，是去中心化金融的阿基里斯之腱──預言安全性。預言負責將現實世界數據（如資產價格）餵給區塊鏈智慧合約，但若被「資金充裕的攻擊者」操控，整個系統安全性就會瓦解。他批評預言設計薄弱時，協議往往被迫採取「以經濟手段防禦而非技術防禦」路線，系統必須設計成攻擊成本高於協議總價值才能勉強維持安全。
這種防禦邏輯伴隨沉重代價。為墊高攻擊成本，協議常不得不抽取用戶大量價值，無論高額手續費、發行通膨型代幣，或權力集中到治理機制，最終都會侵蝕使用者體驗與長期信任。Vitalik 將結構性問題連結到他長期批判的「金融化管理」（financialized governance）概念，認為以代幣持有量當成主要治理基礎的系統，天生缺乏防禦不對稱優勢，只能不斷拉高成本讓潛在攻擊「貴到不值得出手」。這觀點獲學術界共鳴，分析師指去中心化穩定幣必須具「適應性再平衡力」，才能重大市場動盪時確保穩定。
質押收益困境真實案例
第三個問題來自質押收益結構性矛盾，Vitalik 本人交易行為就是最佳註腳。2023 年初，他在 Reflexer 平台以 500 枚 ETH 當抵押鑄造 40 萬枚 RAI，並在市場高點分批賣出換取 DAI 和 USDC。約 230 天後，他以較低價格買回 RAI 並關閉部位，淨賺 9.2 萬美元，RAI / DAI 匯率下跌 8.7%。Reflexer 共同創辦人 Ameen Soleimani 事後坦承：「只用 ETH 抵押是個錯誤。ETH 質押收益意味借入 RAI 對純 ETH 持有者總是有某種機會成本」。
這案例完美印證 Vitalik 說的第三大難題。為吸引資金，過去許多去中心化穩定幣祭出極高收益率，最惡名昭彰就是 Terra USD（UST）以 Anchor Protocol 提供近 20% 年化報酬。2022 年 5 月，UST 與 Luna 雙雙崩盤，造成約 400 億美元損失並引發連鎖反應，創辦人 Do Kwon 在 2025 年 12 月被紐約聯邦法院判處 15 年有期徒刑。法官 Paul Engelmayer 宣判時嚴厲批評：「你不是小孩，你清楚知道自己在做什麼……你建造一座注定倒塌的紙牌屋」。
Vitalik 對質押收益問題提出幾種可能解決方案：質押收益降至約 0.2% 的「業餘愛好者水準」、創造無罰沒風險的新質押類別，或讓可被罰沒的質押資產同時兼容當抵押品。然而這些方案實務都極難克服。降低收益意味難以吸引資金；高收益模式已被 Terra 崩盤證明不可持續。
市場格局與監管新局
雖然 Vitalik 疾呼改革，目前穩定幣江山仍由中心化機構把持。1 月最新數據，USDT 以約 60% 市占率穩居第一，USDC 以約 700 億美元居第二。雖然 USDT 市值更大，但 USDC 在 2025 年交易量達 18.3 兆美元，超過 USDT 的 13.3 兆美元，顯示 USDC 在 DeFi 領域使用頻率更高，USDT 主要拿來支付。
去中心化陣營表現相對疲弱。Ethena 旗下 USDe 以約 63.5 億美元市值成為第三大穩定幣，超越 MakerDAO 的 DAI。但這些去中心化穩定幣總市場占有率僅 3%~4%。新興專案 Usual 雖獲 Binance Labs 和 Kraken Ventures 領投 1,000 萬美元 A 輪融資，USD0 穩定幣市值 2024 年從 2,000 萬美元激增至 14 億美元，成長 237%，但仍難撼動中心化發行商優勢。
監管框架也逐漸清晰。美國 2025 年 7 月通過《GENIUS 法案》，為支付型穩定幣建立聯邦監管架構，要求發行人維持至少 1:1 儲備金，並規定市值超過 100 億美元州級發行人必須 360 天內轉成聯邦監管。創投巨頭 a16z 正積極遊說美國財政部，期望以智慧合約自動發行的去中心化穩定幣排除於《GENIUS 法案》嚴格監管之外。
技術創新與未來展望
業界也在探索更多路徑以解決三大難題。分析機構指出，去中心化穩定幣不能依賴固定數量 ETH 抵押，必須市場劇烈波動時能自動再平衡。預言安全方面，需要設計真正去中心化、無法被大額資金操控的價格餵送機制，而非單純依靠提高攻擊成本的經濟防禦。收益競爭方面，如何不犧牲去中心化特性前提下報酬仍有競爭力，仍是業界未解之謎。
市場數據顯示穩定幣需求仍在強勁增長。2025 年全年穩定幣交易量激增 72% 至 33 兆美元，Bloomberg Intelligence 預測到 2030 年達 56 兆美元，由監管清晰度提升和機構採用擴大驅動。然傳統銀行業保持警惕，美國銀行業協會 2025 年 12 月風險報告警告，穩定幣可能導致存款外流，削弱銀行低成本資金來源，並可能擠兌時引發連鎖反應波及傳統市場。
Vitalik 警告揭示深層矛盾：去中心化穩定幣理論上更符合加密貨幣精神，但實務層面卻面臨三大無法迴避結構性難題。中心化穩定幣雖主導市場，但高依賴美元和發行機構信任要求度高，與區塊鏈去中心化初衷背道而馳。全球監管趨嚴、市場需求激增的 2026 年，究竟哪種模式能勝出，或許會決定整個加密金融未來走向。對企業而言，穩定幣已從投機工具變成重要支付和結算基礎設施，但選擇合作夥伴時必須充分評估技術風險、監管合規和長期可持續性。
- Vitalik Buterin Flags Major Risks in Decentralized Stablecoins, Here’s What It Means for You
- TerraUSD creator Do Kwon sentenced to 15 years over $40 billion crypto collapse
- The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in the US
- Vitalik Buterin earned $92,000 from RAI token trades
（本文由 Unwire Pro 授權轉載；首圖來源：shutterstock）
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