當 Netflix 宣布以 827 億美元的天價收購華納兄弟探索影視資產後，隨著華納兄弟探索拒絕派拉蒙天舞集團的惡意併購後，市場焦點開始從「Netflix 買到了什麼」轉向「Netflix 到底如何消化它」。
在商業併購的邏輯中，拒絕一個比現有報價高出近 250 億美元的提案似乎違反了股東利益最大化的原則。然而，華納兄弟探索在提交給美國證券交易委員會的文件中，使用了極其嚴厲的措辭，稱派拉蒙 Skydance 的千億美元報價「充滿不確定性」。
從產業趨勢和自身發展看，這筆交易對 Netflix 確有多重吸引力。
華納兄弟百年來積累的龐大影視資產令業界垂涎：從〈蝙蝠俠〉、〈哈利波特〉等賣座系列，到〈北非諜影〉、〈教父〉等經典電影，以及 HBO 出品的〈黑道家族〉、〈繼承之戰〉等高口碑劇集，都在其片庫之列。同時，華納兄弟擁有訂戶約 1.28 億的 HBO Max 串流服務，Netflix 可藉此推出兩者同時訂閱的服務，可望進一步提升吸引力以及未來的廣告議價權。路透的消息指出，Netflix 向監管機關游說時承諾，合併後絕大多數 HBO Max 現有用戶的月開支將降低，因為兩服務可望合併提供更優惠的套餐。
華納兄弟近年歷經 AT&T 收購和拆分重組，揹負超過數百億美元債務，股價表現低迷。此次 Netflix 提供的溢價收購讓部分股東有機會獲利了結（或是持續持有），且 Netflix 憑藉更高的信用評級和市值，未來也較有能力消化債務、投入內容投資。
當然，另一種聲音也是存在：摩根士丹利分析師就質疑，此併購對 Netflix 短期財務貢獻有限。該行估算，拿下華納兄弟及 HBO 資產對 Netflix 盈利幾乎沒有提升，反而可能使每股自由現金流稀釋 10%-15%。由於 Netflix 本身已是全球最大串流平台，此收購在成本綜效上或許不如傳統併購般明顯，Netflix 沒有電視業務可與華納互補，反要背負華納現有的沉重債務和傳統頻道包袱。
儘管如此，Netflix 強調這筆交易關乎長遠戰略：例如要藉此對抗崛起的 YouTube 等平台。Nielsen 數據顯示──YouTube 已成美國觀眾觀看電視時的首選，10 月在美國串流收視時間占比達 12.9%，Netflix 即便合併 HBO Max 後的收視占比也只達到 9%。
Netflix 企圖以此說服監管單位──在更大的泛娛樂市場裡，它還需要面對的 YouTube 這類免費且用戶自製內容的超級平台。
Netflix 併購從未考慮遊戲部門價值
在此次併購案中，最令人玩味的細節莫過於 Netflix 對華納兄弟互動娛樂的冷酷態度──儘管華納擁有〈霍格華茲的傳承〉這類千萬等級銷量的現象級大作，但 Netflix 共同執行長 Gregory Peters 語出驚人地表示：Netflix 在計算收購價格時，並沒有將華納兄弟遊戲部門的價值計算在內。他認為這部門有產出優秀作品，但相比整體營收來說，遊戲部門的營收規模過小。
他在一場電話會議中表示：〈霍格華茲的傳承〉是 IP 有價值的證明，但也小心地說他們處於「策略精鍊」的階段──在〈俠盜獵車手〉與〈碧血狂殺〉的合作中，他們認為這些東西仍對用戶有吸引力，但很明顯避談傳統 3A 遊戲開發，很明顯他們對「高成本、長週期、高風險」的開發模式避之唯恐不及。對 Netflix 而言，華納旗下的 Rocksteady 或 NetherRealm 等知名工作室，並非能即刻貢獻訂閱營收的資產，反而是需承擔數千人薪資與多年開發虧損的潛在負擔。這意味著，這場聯姻極可能伴隨著遊戲部門的劇烈拆分──Netflix 取走 IP，而將負責開發的工作室拋售給其他公司。
真這麼容易就給你併了嗎？
即便華納董事會拒絕了 Skydance，Netflix 距離開香檳慶祝還非常遙遠。真正的魔王關卡才剛剛開啟，那就是以美國聯邦貿易委員會與歐盟執委會為首的全球反壟斷監管機關。與過去關注「消費者漲價」的邏輯不同，這次監管機構的矛頭指向了「勞動力市場的買方壟斷」。隨著好萊塢六大片廠縮減為「科技三巨頭」（Netflix、迪士尼、亞馬遜），編劇、演員與特效公司的潛在雇主急劇減少。
美國編劇工會揚言將聯合歐洲同業向布魯塞爾提出申訴。他們主張，一旦 Netflix 吞併華納，這家新巨頭將掌控全球超過 40% 的高預算影視製作支出，這將賦予其對創作者「生殺予奪」的定價權。這在強調勞工權益的歐盟眼中是絕對的紅線。
此外，儘管 Netflix 承諾不漲價，但市場普遍預期，為了回收超過 800 億美元的天價投資，Netflix 勢必會透過打擊寄生帳號、引入更多廣告或變相漲價來轉嫁成本。這種潛在的消費者傷害，給了川普政府以「保護中產階級」為名介入調查的完美理由。如同〈紐約時報〉的評論所言，Netflix 雖然在商業談判桌上贏了，但在華盛頓的聽證會上，它可能必須吐出更多利益才能換取通行證。
（首圖來源：shutterstock）
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