貝萊德：不允許投資人中立的挑戰極限 2026 年全球市場展望

貝萊德智庫（BlackRock Investment Institute）發布最新的《2026 年全球市場展望》報告，指出全球經濟正進入一個由少數大趨勢（mega forces）所帶動的結構性轉型期。也就是在人工智慧（AI）的建設浪潮展開，強調科技產業正從「輕資本」轉向「高度資本密集」，這種規模空前的資本支出正將實體經濟、金融體系與社會政治推向極限。

AI 建設規模創歷史新高，有望突破 2% 經濟成長魔咒

貝萊德指出，AI 基礎建設的速度與規模可能超越歷史上任何一次科技革命。根據預估，全球企業到 2030 年的 AI 相關資本支出可能高達 5 兆至 8 兆美元。目前的資料顯示，美國資本支出對經濟成長的貢獻度已達歷史平均值的三倍，這股動能預計將持續到 2026 年，使美國經濟在勞動市場降溫的情況下仍維持韌性。

報告中最引人注目的是對美國長期經濟成長的預測。過去 150 年間，無論是蒸汽機、電力還是數位革命，都未能讓美國打破每年約 2% 的長期經濟成長軌道。然而，AI 具備重塑創新流程的潛力，可能自行生成、測試並改進新概念，加速材料科學與新藥開發的突破。這種自我強化的創新循環，讓美國首次有機會突破這條維持了一世紀半的成長天花板。

個體代表總體，少數巨頭左右全球經濟

在當前的市場環境下，貝萊德提出第一個主要主題「個體代表總體」，這意味著少數大型科技企業的投資決策，規模之大已足以影響全球總體經濟。為了支撐如此龐大的資本支出，科技公司必須大幅提升營收。貝萊德分析，若 AI 能帶動整體經濟生產力額外提升 1.5 個百分點，產生的營收增量將足以支撐目前的投資規模。

然而，這種獲利並非自動發生，因為 AI 主題正從「單一產業的成長故事」轉變為「主動選股」的題材。隨著 AI 效益逐步擴散至整體經濟，投資人需要具備洞察力，辨識出哪些企業能掌握最終營收，並在不同產業間辨識潛在的贏家與落後者。

金融體系的結構性風險，槓桿加大與融資高峰

第二大主題是「槓桿加大」，AI 建設屬於「前期大量投入、後端逐步回收」的模式，這導致企業必須透過舉債來跨越融資高峰。雖然目前大型雲端企業的資產負債表相對健康，負債權益比僅約 0.54 倍，仍有提升槓桿的空間，但這是在政府債務已攀升至戰後高點的背景下發生的。

對此，貝萊德警告，公私部門同時舉債將對利率造成上行壓力，並推升期限溢酬（term premium）。這使得金融體系對衝擊更加敏感，特別是在通膨與債務永續性之間拉鋸時，容易引發公債殖利率飆升。因此，貝萊德在戰術配置上決定減碼長天期美國公債。

被動投資不再中立，破除多元分散的假象

報告提出的第三大主題是「多元分散的假象」。貝萊德指出，由於市場集中度極高，廣度明顯縮減，美國股票報酬有極大部分由單一共同因子解釋。在這種環境下，試圖透過等權重指數或分散至其他地區來進行配置，本質上反而是承擔了更大的主動風險，可能因此錯失核心報酬。

傳統的避險工具（如長天期公債）已難以提供過往的緩衝效果。投資人需要轉向更精細的策略，包括私募市場與避險基金等高信念策略，以獲取具特質性的報酬。貝萊德強調，投資組合必須具備明確的B 計畫，並擁有快速調整方向的能力。

AI 擴張的實體枷與地緣政治帶來的變化

儘管晶片供應已不再是難題，但 AI 建設正面臨電力與土地的實體瓶頸。預估到 2030 年，美國資料中心的用電量可能占全國總需求的 15% 至 25%，這將嚴重考驗電網與能源供應鏈。相比之下，中國在擴大電力供應、核電建設與綠能成本控制上展現出優勢。貝萊德認為，這將使私募資本在解決能源基礎建設落差中扮演關鍵角色，電力系統、電網及關鍵礦物領域將湧現大量投資機會。

而在地緣政治方面，世界正進入自二戰後第三個截然不同的秩序，美中之間的 AI 競賽將決定本世紀的經濟與軍事優勢。歐洲也展現出急迫感，北約盟國承諾在 2035 年前將國防支出提高至 GDP 的 5%，這將為國防科技領域創造機會。此外，金融體系正在快速演化。穩定幣已成為銜接傳統金融與數位金融的橋梁，其市值已突破 2,500 億美元。隨著美國指導與建立美國穩定幣國家創新法案(Genius Act)等監管架構的建立，穩定幣將重塑資金在金融體系內的流動方式，標誌著金融架構邁向代幣化的重要一步。

針對未來的投資布局，貝萊德給出以下具體建議：

• 美股與日本股票：維持加碼立場。美股受 AI 基本面與聯準會降息支撐；日本股票則受惠於強勁的名目經濟成長與公司治理改革。
• 新興市場：看好強勢貨幣新興市場債，因其利差具吸引力且主權資產負債表改善。在長期視角下，特別看好印度，認為其人口結構與數位化進程使其位處多項大趨勢的交會點。
• 固定收益：戰術性減碼長天期美國公債與日本公債，因應利率與債務壓力。
• 基礎建設與私募市場：認為基礎建設股票評價仍具吸引力，且私募市場能提供在公開市場難以取得的獨特機會。

總結而言，貝萊德認為目前的市場環境已不允許投資人維持中立，必須更有意識地承擔風險並採取主動配置。投資人應打破傳統的分散布局思維，聚焦於能引領結構性轉型的核心力量，並在波動中保持靈活。

(首圖來源：shutterstock)