公債殖利率飆升，專家：恐壓垮高估值股市

地緣政治和通膨的雙重衝擊，加上聯準會領導階層的更迭，正推動美國公債陷入系統性拋售。真正的稻草是市場意識到通膨將「持續存在」，美國國債的避險屬性立刻被顛覆，投資人開始意識到，持有以美元計價的固定收益資產已不再能有效避險，債券價格正在重新定價，而當借貸成本不斷上升，動盪將蔓延到金融市場。

週二美國 10 年期公債殖利率一度上漲 10 個基點至 4.69%，創下 2025 年初以來的最高水平，隨後漲幅回落至 4.66% 左右。30 年期公債殖利率一度上漲 7 個基點至 5.20%，創下自 2007 年全球金融危機爆發前夕以來的最高水準。

挑戰壓力底線

30 年期美國公債殖利率 5% 的水平，一直被視為底線，一旦觸及該水平，就會引發部分投資者的逢低買進。然而，近期市場走勢正在挑戰這個假設。現在更高的債券殖利率可能不足以吸引買盤，PGIM Credit 聯席首席投資長就說，目前全球債券市場一片混亂，投資者信心正在喪失。

此外，市場一度將 10 年期公債殖利率 4.5%，視為川普政府政策容忍度的上限。目前的價格走勢，也正在檢驗這個界線是否已經過時。巴克萊銀行和花旗集團的策略師警告，30 年期美國公債殖利率可能升破 5.5%，是自 2004 年以來的最高水準。

美國公債殖利率持續上漲，主要原因是市場意識到，通貨膨脹不是一次性問題。經濟學家表示，債券對通膨十分敏感，投資者會要求更高的公債收益率，來彌補消費價格上漲侵蝕其收益價值的風險。

除了單一驅動因素通膨之外，第二大驅動因素並非美國獨有，是全球赤字正在飆升，而且這種情況已經持續很長時間。英國 30 年期公債殖利率創下 1998 年以來的最高水準。日本 30 年期公債殖利率也創下歷史新高。

高估值股市重新定價

當美國國債殖利率一路走高，影響會波及金融市場。由於美國國債市場有助於設定整個經濟體的借貸成本，收益率上升可能會波及抵押貸款利率、汽車貸款利率和商業貸款利率。殖利率上升也可能對股市構成不利影響。

匯豐銀行經濟學家認為，由於企業獲利成長保持強勁，雖然估值在最近的伊朗緊張局勢之前已經部分調整，投資者仍然普遍認為，中東衝突主要只會影響石油，因此市場迄今仍保持相對韌性。

但若殖利率持續攀升，貸款利率將上升，高估值成長股將面臨系統性的估值壓縮，長期 DCF 模型中科技股的估值基礎將被侵蝕。

市場預期，10 年期國債收益率升至 4.65% 或 30 年期國債收益率升至 5.5%，可能會引發更嚴重的市場壓力。美國銀行對基金經理人的一項調查顯示，62% 的受訪者認為，未來一年 30 年期美國公債殖利率將超過 6%。上一次超過此門檻是在 2000 年納史達克崩盤前夕，30 年期美債殖利率最高飆升至 6.78%。

(首圖來源：Unsplash)