虛實零售皆大者恆大，H2 旺季強弱有別

零售業下半年開始步入旺季，超商第三季迎暑假酷暑商機，第四季有雙 11 與雙 12 串聯年底購物熱潮除了是電商最重要檔期、實體零售也同步搶食商機。

但法人表示，無論線上與線下零售都有大者恆大的發展趨勢，市占率具優勢地位的業者將攻下更多業績、持續拉開與同業差距。相同思維也反映在法人操作上，尤其投信連日買超幾檔虛實零售龍頭股，近日加大買超力道的富邦媒與寶雅更連袂在7日強攻上漲停，其中寶雅7月僅4個交易日漲幅逾25%。

電商龍頭momo富邦媒自2018年起，每年營收皆年增超過2成、成長力道優於同業，市占率差距持續擴大。以2020年為例，同樣有疫情初年加持，富邦媒市占率一口氣由24.9%增加近3個百分點至27.8%，網家則由17.5%降至17.3%、創業家從2.3%縮小至1.7%。法人預期富邦媒占比達94.3%的B2C營收在2021~2023年可維持2成年複合成長率，推升富邦媒在國內線上零售市占率於2023年達32.5%，相較2017年的15.8%有翻倍表現。

富邦媒毛利率在2020年下滑至9.40%的歷史低點後，2021年已回升至10.12%，主因議價能力隨著規模持續長大而提高、加上商品組合優化挹注，法人預估今年、2023年可望各提高0.01及0.05個百分點至10.13%及10.18%。由於富邦媒成長策略一向來自犧牲毛利衝高營收、再藉優於同業的費用率控制繳出較佳的營益率及整體獲利水準，今年疫情紅利雖不如去年而須加大行銷力度，但隨著營收成長達標，2021~2023年的全年費用率都可望控制在6%以下。

法人也觀察到，電商兩大平台今年以來的行銷策略出現明顯不同做法，富邦媒將信用卡現金回饋從3%加碼到5%，網家則取消聯名卡超額補貼，加上富邦媒產品組合平均、網家仍高達7成在3C品類，此將加速拉開兩者在營收成長的差距。由於富邦媒今年最大門檻就是去年5~6月在三級警戒加持下造就的高基期，繼5月營收罕見僅個位數年增、6月恐續繳出較為壓抑的成長力道，但從下半年開始，單月可望再恢復雙位數成長。

超商產業拚市占率

美妝雜貨通路龍頭寶雅第一季受疫情影響人流之下，EPS 5.01元低於去年同期的6.20元。法人表示，疫情最糟狀況已過、單日確診數呈緩降走勢之下，6月實體零售人流趨勢已年增3成的有利發展下，寶雅6月同店營收成長已轉正。由於上半年僅新開4家寶雅門市、尚有26家要集中在下半年展開才達今年30家目標，人流正常化、甚至疫後報復性消費可望提升展店效益，估寶雅單店營收重回成長軌道後，今年合併營收可望再超越2020年的175億元改寫新高。

在疫情造成今年確診人數較過去暴增之下，市場原擔心營收絕大部分來自實體門市的寶雅市占率恐因消費者轉往各大電商平台消費而衰退；不過法人檢視後指出，寶雅在主要市場區隔包括其他綜合商品零售、藥品/醫療用品及化妝品零售業中，疫情過後市占率仍呈現年增。此外，去年全國美妝雜貨通路共307店，寶雅總數為290店、市占率仍達94%，今年將續展30家新店維持龍頭地位不墜。

強調便利、下樓就有門市的超商產業，市占率的重要性不言可喻。目前穩定維持兩大兩小的局面，其中龍頭統一超今年第一季以6,441店拿下過半50.5%的市占率、二哥全家則以4,020店取得31.5%市占，長期呈現兩大持續從兩小蠶食市占率的態勢。不過，兩大中，統一超仍較全家多出近2成市占，當疫情等重大變數來襲，抗跌力道也有所不同。

去年有三級警戒造成人流驟減，統一超營收僅在第三季年減3%、全年仍續創新高，稅後淨利減幅則為13%；全家去年營收連續從第二季到第四季都年減且最高達9%、全年年減2%，稅後淨利減幅更達37%。

法人表示，在市占率取得優勢的業者，在更高人流/現金流與規模經濟加持下，無論展店成本/採購議價/行銷折讓等各方面都能取得更大優勢，並觀察到統一超與全家PSD（單店單日營業額）差距，從2020年的30%略微擴大至去年的32%。

截至今年5月底，統一超在台灣門市達6,481家、菲律賓3,193店、中國上海/浙江約230店左右，海內外共約9,904家，但7月12日全亞洲萬店即將於台南開幕。

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