南亞科第一季 DDR4 合約價有望大漲 90%，凱基高喊目標價 300 元

隨著記憶體市場進入新一輪成長週期，台灣 DRAM 大廠南亞科展現出強勁的獲利爆發力。法人凱基投顧的最新研究報告指出，受惠於 DDR4 合約價漲勢超乎預期及 1B 製程良率顯著改善，南亞科的結構性獲利動能將一路延續至 2027 年。報告中將南亞科投資評等維持為「買進」，並將目標價由 180 元大幅調升 66.7% 至 300 元。

第四季營運表現驚艷，產品組合優化與匯率助攻

南亞科 2025 年第四季的獲利表現優於市場預期。根據自結數據，該公司 10 至 11 月的淨利已達 62.7 億元，達成原先預估目標的 76%。凱基分析認為，這主要歸功於三大因素，首先是產品組合優化帶動毛利率回升。其次是 1B 製程良率改善，有效降低了單位變動成本。最後，則是新台幣兌美元貶值逾 3% 的匯率效益。

基於上述利多，報告將南亞科第四季的毛利率預估值上修 10.8 個百分點，來到至 53.2%，單季EPS亦上修近四成，達到 3.73 元。

未來展望，DDR4 合約價單季恐暴漲 90%

邁入 2026 年第一季，DRAM 市場的缺貨狀況似乎更加嚴峻。報告透露，DDR4 8GB 的季合約價有望大幅季增逾 90%。這使得南亞科第一季的ASP季增率預期，從原先的 15% 大幅上調至 45%。

隨著 1B 製程良率持續改善，凱基投顧同步下修了單位變動成本預估至每 GB 0.23 美元。在價漲量增與成本受控的雙重帶動下，預估南亞科 2026 年第一季營收將上修至 458.2 億元，單季 EPS 更由原先預估的 4.18 元大幅跳升至 7.07 元。

報告中指出南亞科此輪獲利週期之所以能具備長線能見度，核心在於高頻寬記憶體（HBM）對整體記憶體獲利結構的重塑。尤其，HBM 具備需求可預測、價格穩定且終端成長性高等特性，已成為全球三大記憶體廠（三星、SK 海力士、美光）的核心獲利來源。由於三大廠全力競逐 HBM 市占率，擴張普通 DRAM（如 DDR4/DDR5）產能的誘因明顯低於過去幾次上行週期。

而在供給受限的情況下，普通 DRAM 的合約價將能在高檔維持更長時間。凱基預期南亞科的 ASP 高點將維持至2027年第一季，即便時第二季開始回落，全年 ASP 的降幅也僅約 13.6%。這代表著南亞科在 2026 年與 2027 年將連續兩年維持強勁獲利，預估 EPS 分別可達 33.16 元與 26.01 元。