通膨不是短暫問題，FED 長期通膨預測創 19 年新高

疫情過後政府救助政策與供應連危機，引發通貨膨脹，當時市場都將通膨視為暫時性反應，雖然短期經濟數據波動劇烈，但五年期通膨預期，一直很穩定。直到現在聯準會再也無法堅持，最新五年通膨預估達到 19 年來最高水平。

克利夫蘭聯邦儲備銀行 5 年預期通膨率為 2.58%，只反應一件事，家庭、交易員和債券市場普遍預期，物價將在未來五年內以令人不安的速度持續上漲。目前預期甚至高於新冠疫情爆發期間的水平，2022 年高點為 2.55%。

▲ 聯準會五年預期通膨率變化。(Source：FRED)

新冠疫情爆發期間的上漲，看起來像是供應鏈的小挫折，會逐漸癒合，但目前市場認為這次衝擊是結構性的。而上一次出現類似數據是在大約 19 年前，也就是 2008 年住房危機全面爆發之前。當時的背景與現在很像，能源價格攀升，服務業通膨居高不下，受訪家庭表示預期經濟壓力將持續存在。原油價格即將突破三位數，聯準會在 2006 年大幅升息，並一直維持利率不變。

接下來的 24 個月，信貸緊縮始於次級抵押貸款，蔓延至貨幣市場基金，最後聯準會將利率降至零，並推出一系列五花八門的金融工具以維持美元融資管道而告終。

長期通膨升高後股票下跌

財經媒體《24/7 Wall St.》文章分析，從 1970 年代到本世紀初中期，長期通膨預期升高，之後往往會出現一種讓人不安的特定模式。

2007 年後兩年，綜合指數下跌超過一半才觸底，這是比較極端的情況。1970 年代末和 90 年代初的情況則沒那麼極端，表現為多年名義收益持平、實際收益明顯為負的時期。這些時期的共同特徵是，指數長期橫盤整理，而價格卻持續侵蝕購買力。

通膨走高期間，股票本益比的壓縮，會先於企業獲利的壓縮。歷史數據顯示，10 年期平衡通膨率 (Breakeven Inflation Rate) 到 3%，SPDR 標普 500 指數 ETF (SPY) 的本益比會從 16~18 倍壓縮到 14~15 倍。美國目前十年期平衡通膨率落在 2.38~2.44%區間。

市場便宜資金不再

歷史經驗並不能預測 2008 年金融危機會重演，因為現今的經濟結構已然不同，銀行資本更加雄厚，槓桿也隱藏在不同的角落，主要集中在私人信貸和主權資產負債表上，而非抵押貸款證券。然而，克利夫蘭聯邦儲備銀行的利率讀數，仍在重複 2007 年的做法，顯示市場的錨點已經鬆動，華爾街先前在貼現率中的長期穩定預期可能需要上調。

簡言之就是，通膨與物價的實際情況已經失控，市場對未來利率的預期正在改變，大家必須做好「長期面對更高利率、不再便宜借錢」的心理準備。