華爾街美國長債死忠派舉白旗，宣告 30 年牛市終結

現在不止股市超血洗，政府公債也不保證能守住投資人資金。三十多年來，美國霍伊辛頓投資管理公司，一直是美國政府公債最堅定的支持者之一。現在因為結構性赤字、通貨膨脹以及 AI 驅動的借貸導致市場轉變，首度轉向唱衰美國公債，宣告長達 30 年的牛市終結。

霍辛頓投資管理公司 (Hoisington Investment Management) 30 多年來一直看好美國國債，憑藉對利率將持續下降、債券價格將持續上漲的準確預測，贏得聲譽和許多忠實客戶。

利率變動敏感度不再

但現在卻轉而看空，該公司兩位最高負責人剛剛告知客戶，長達 30 年的牛市行情已經結束，原因是「更廣泛的結構性背景」已經發生變化，預計長期國債殖利率將會上升，債券價格將會下跌。

截至去年 9 月底，該公司主要債券基金的久期為 20.88 年。久期是指債券基金對利率變動的敏感度。久期數值越高，利率變動時基金價值的波動幅度就越大。到 3 月底已降至 4.7 年，到 6 月 30 日，更是不到一年。

大幅調整久期，代表原本基金押注未來利率會下降，長天期公債會大漲，現在經理人幾乎完全放棄原本的利率押注，原本大量持有超長天期債券，現在大幅轉向短天期債券、現金或其他利率敏感度很低的資產。

債券市場結構性轉變

主要擔憂之一是政府債務膨脹。美國政府長期赤字導致債務不斷增加，讓市場上流通的公債數量越來越龐大，投資人對國債的風險溢酬要求越來越高，簡單來說，借錢給政府的人，希望承擔這種風險後能獲得更高的回報，導致利率環境遠不如 1990~2020 年間穩定，當時殖利率持續下降數十年，推動歷史性的債券牛市。

關於通膨，霍辛頓目前認為長期均衡通膨區間將上移至 3.5~4.5%，且有通膨率超過 5% 的顯著風險。此外，更廣泛的資本支出繁榮持續推高收益率，企業大量舉債為 AI 投資提供資金，進一步加劇債券市場的供應過剩。

霍辛頓的基金自成立以來平均年回報率為 5.38%。但過去五年，該基金平均每年虧損 8.7%，對於一個 2020 年管理規模曾達約 50 億美元，如今卻不足 20 億美元的基金來說，無疑是一段慘痛的時期。

金融管理公司 DoubleLine 的 Jeffrey Gundlach 表示，30 年期公債殖利率持續測試略高於 5% 的阻力位，但該阻力位似乎不太可能守住，他還說，就連霍辛頓現在也開始看空公債殖利率了。霍辛頓一直是華爾街最著名的長債多頭之一。BlackRock、PIMCO、Janus Henderson 最近也都看衰長債，BlackRock 認為長天期公債已不像過去那樣能有效對沖股票風險。

這項報告代表霍辛頓數十年來堅持的觀點發生根本性的轉變，也反映出固定收益投資者普遍擔憂，更高且波動更大的通膨已經不是暫時波動，而是成為市場的長期特徵。

(首圖來源：Unsplash)