電動車賣多賺少，中國 EV 產業亮紅燈

中國是當前世上最大電動車市場，也是最大生產國，甚至是最先進的 EV 製造者，然而快速擴張的背後，他們的獲利能力正遭受挑戰。

投資人期待中國蓬勃旺盛的電動車產業，可以在這一季給出亮眼成績，不過現實情況卻與期待相左。從 2025 第二季之後，中國電動車廠的每股獲利（EPS）預期就不斷下修，比亞迪從 7.5 元下降到 5.5 元，理想汽車則從 5.5 元下修到 3.7 元。比亞迪最新一季財報，營收微幅下滑 3%，但淨利卻比去年同期縮水了 33%，而這可能只是開頭。

過去 5 年來，中國電動車產業極度仰賴政府補助，以及政策支持，才能夠在低工資、低租金、低利率的條件下，不斷用低價策略衝高銷售量。只要規模夠大，就可以彌補基本獲利上的缺陷，因而形成了比亞迪這樣的世紀奇蹟。

這個舒適圈在今年被敲出第一條裂縫，中國政府直接公開喊話，要比亞迪停止削價競爭，以維護整體產業獲利，創造「健康競爭」環境。這聽起來很合理，不過這就像是十幾年來把小孩寵壞的父母，突然跟小孩說：「明天就滾出去住吧。」比亞迪的獲利，很大程度來自於它的規模優勢，一旦銷量被壓縮，規模優勢就隨之崩潰。

這裂縫還沒停，從 2025 年第三季開始，許多中國地方政府開始宣布停止一部分購車補貼，再度縮減電動車市場需求，還來不及站穩腳步的小鵬，上週財報依然持續虧損，投資人也很快反應，讓小鵬股價暴跌 10%。零跑汽車最新一季銷售量翻倍成長，然而獲利卻比預估的短少 65%，進一步證實了「賣多賺少」的市場憂慮，使其股價觸及半年來的最低點。

「我們預期 2026 第一季會充滿挑戰」，羅斯柴爾德資產管理基金經理 Bing Yuan 指出，中國政府即將終止持續兩年的購車補助，會進一步弱化市場需求。同時，中國對電動車的稅金豁免也將在 2026 年結束，讓電動車銷量蒙上陰影。彭博分析師預估，2026 年中國新能源車銷售成長，將從今年的 27%，腰斬到 13%。

當車廠的獲利高度依賴銷售規模時，一個看似反人性的策略就登場了。為了彌補政府補貼退場，吉利汽車打算推出自己的購車補助，最高可以補貼 1.5 萬元人民幣（約新台幣 6.6 萬），同樣在虧損中的理想、小米也都推出相似的購車優惠。因為只有這樣才能維持生產規模，講白一點，寧可虧錢也要把車賣出去。

中國電動車廠面臨成長危機，但部分車廠將希望寄託在海外。在沒有「內卷」的歐洲、拉美市場，比亞迪和其他中國電動車品牌，可以用相對高的價位賣車，畢竟其他車廠的電動車要嘛在軟體上落後，要嘛就是成本太高。比亞迪在 2025 年第三季的海外銷售，已經翻倍成長，可望在明年貢獻更多營收。吉利汽車則預估，2026 年海外銷售將會成長 80% 以上。

賣車賺不到錢，理想跟小鵬就開始搞新花樣，小鵬宣稱要在明年開賣人形機器人，理想則打算推出可變形的 AI 機器車，就算賣不了，至少還能再炒一波股價。