你對 SanDisk 的印象是什麼？多數人想到的是，印著品牌字樣的隨身碟。
5月8日，SanDisk股價收在1,562.34美元，過去一年漲幅高達3,685%，市值突破2,300億美元，成為另一個因AI浪潮翻身的故事。
AI為什麼需要大量記憶體
AI的GPU運算需要不斷從儲存設備讀取大量數據，依賴龐大的儲存空間。而NAND Flash（NAND快閃記憶體）存儲、高速讀寫能力和保障系統可靠性這幾方面，對AI系統不可或缺。無論大型法律文件、程式庫，還是長上下文推論，背後都仰賴NAND Flash與企業級SSD（固態硬碟）支撐資料存取。
身為全球NAND Flash前五大廠之一的SanDisk，去年2月才從威騰電子（Western Digital）分拆上市，AI帶動資料中心需求升溫後，企業級SSD業務也快速受惠。需求有多大？麥肯錫預測，全球SSD需求將在2024~2030年成長近五倍；AI推論伺服器的儲存需求，則從6EB（約60億GB）暴增至447EB，成長超過70倍。
問題是，產能完全跟不上！
記憶體大廠三星預測記憶體供應短缺可能持續到明年；Gartner估計，NAND Flash價格今年可能上漲高達234%。供需失衡直接反映至財報。SanDisk最新季營收59.5億美元，較去年同期成長250%，遠超華爾街預估47億美元；調整後每股盈餘23.41美元，大幅超越預估14.50美元。
就在一年前，它還是間力求轉盈的公司。
記憶體，還能上車嗎？
財報出爐後，華爾街分析師紛紛上調目標價。Bernstein從1,250美元調升至1,700美元，2026財年EPS預估上修至64.73美元，較市場共識高37%。Mizuho、美銀證券、Jefferies、RBC Capital也相繼上調目標價，多家機構方向一致：這份財報不只是好，而是全面超越預期。
但這不代表沒有風險。記憶體產業向來以景氣循環著稱──需求旺時價格飛漲，供給過剩時價格崩跌。Motley Fool直接以「Boom or Bubble?」為題發問：SanDisk股價一年來暴漲逾3,600%，這波漲勢究竟是AI帶動的結構性需求，還是又一次景氣循環的高峰？
SanDisk執行長David Goeckeler自己也坦言，他「理解投資人對長期合約的懷疑」：記憶體業的長期合約並非沒有前例，但過去景氣下行時，客戶重談合約的情況時有所聞。這也是為什麼他這次特別在合約加入毀約賠款條款，試圖堵住這個缺口，改變這種「說好不算數」的舊習。
值得注意的是，類似做法正逐漸成為產業新標準。
三星近期法說會指出，記憶體長約正從過去偏向「互信」的供應安排，轉向更具約束力的多年期合約；不過，三星並未逐項揭露條款。SanDisk已在法說會更明確揭露新型長約設計，包括最低合約收入、預付款，以及第三方金融工具支持的金融保證機制。
對許多投資人來說，真正的問題是「已經漲那麼多，現在還能上車嗎？」Motley Fool的分析師提出一角度：估值不見得貴。《Barron′s》也指出，SanDisk目前本益比約9.5倍，遠低於費城半導體指數平均的25.9倍──這個數字讓部分投資人認為，即便股價大幅上漲，現在進場也非高追。
這支抽屜裡的老牌子，已悄悄完成一次身分轉換。Goeckeler說，他想帶SanDisk走出記憶體業的景氣循環魔咒，要的是「穩定可預測的獲利結構」。能不能做到？就看這場AI基礎建設狂熱還會多旺了。
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（作者：黃苡宣；本文由《商業周刊》授權轉載；首圖來源：SanDisk）
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