不畏中國市場營收「歸零」？輝達推論算力的底氣

輝達執行長黃仁勳接受 CNBC 訪問時坦言，美國晶片出口管制下，輝達將中國 AI 晶片市場「拱手讓給」本土對手，市佔率急降接近歸零。然而輝達第一季財報仍交出爆發性成績，營收 816.2 億美元、年增 85%，資料中心營收 752 億美元、年增 92%，佔總營收 92%。顯示輝達的底氣來自全球 AI 推論算力需求的爆發。

財報反映的核心變化

輝達財報反映的是分類重構，從過去的資料中心、遊戲、專業視覺化、汽車、OEM，改為資料中心與邊緣運算兩大區塊。資料中心業務年化規模已近3,000億美元，AI雲端收入年增超過200%，已協助全球建設超過80座10MW以上AI資料中心。此外，毛利率維持75%，自由現金流達486億美元、年增86%並宣布新增800億美元股票回購，背後是「代理式 AI」（Agentic AI）崛起，過去AI主要消耗訓練算力，現在需要持續推理、決策、執行任務，為長期且持續的運算需求。

中國缺口尚未壓潰

中國市場過去曾佔輝達資料中心營收至少20%，如今管制下幾乎歸零，華為成為最大受益者。值得關注的是這未壓潰輝達，關鍵在於中國市場雖大，但全球AI基礎設施擴張是主軸。超大型雲端廠商（Google、亞馬遜、Meta、微軟）今年前後AI資本支出總額可能突破1兆美元，推升對GPU需求，而輝達最新財報未將中國資料中心收入納入預期，代表已將中國視為變數。

財報亮眼，市場看下一階段

財報公布後，輝達股價仍下跌約0.7%，延續近三次利多出盡模式，而華爾街的問題是，輝達成長能維持多久？6兆美元市值之後還能去哪？

（Source：NVIDIA）

市場擔心的是AI基礎設施成本全面上升，記憶體成本佔AI伺服器比重從8%升至近30%，HBM供應緊缺至2027年，部分DRAM合約價格季漲幅達90%~95%。同時，超大型雲端廠加速自研ASIC晶片，包括Alphabet、亞馬遜、Meta和微軟，對輝達形成長期壓力。

輝達全面投資「五層蛋糕」AI架構（能源、晶片、模型等），並進軍CPU市場，目標成為全球最大CPU供應商，今年CPU營收可望達200億美元。下代Vera Rubin系統能源效率較前代提升十倍，黃仁勳直言全生命週期可能供不應求。

推論算力是新戰場

AI運算重心為「推論」。根據Deloitte報告，2025下半年推論相關工作負載在資料中心營收首次超越模型訓練，成為AI基礎設施主要收入來源，推論將佔 2026 年整體AI計算需求約三分之二。

黃仁勳預測AI推理需求將出現「十億倍」成長，AI從語言模型邁向下場工業革命。為此輝達推出專為長情境推論設計的Rubin CPX GPU，採用128 GB GDDR7記憶體，價格更實惠外，將Rubin GPU和Vera CPU共同整合至Vera Rubin NVL144 CPX平台，預定年底上市。

輝達的底氣

筆者認為輝達不畏中國市場歸零，在於「五層蛋糕」AI架構，從底層電力、晶片、互連到上層資料中心整體系統，至最頂端的模型與AI應用（含CUDA生態）。儘管中國本土晶片因政策扶持快速崛起，但短期仍難複製CUDA建立多年的龐大軟體生態與開發者社群。

輝達目前面臨的挑戰，一是超大型雲端廠商（Hyperscalers），為因應推論市場的需求，正加速自研ASIC晶片，瓜分部分GPU需求；二是記憶體與電力成本飆升不斷壓縮AI投資的邊際效益。

輝達若要在推論時代持續定義產業標準（如透過專為推論設計的Rubin CPX GPU、Vera CPU及整體AI雲端架構），關鍵在能否持續領先。只要護城河夠深，即使失去中國市場，輝達仍佔據全球AI工業革命的核心位置。對台灣AI供應鏈來說，能否跟上輝達對能源管理、高速互連、先進散熱與系統整合的嚴苛需求，是下階段的紅利與考驗。

（首圖來源：NVIDIA）