伍德反駁通膨論：原物料恐回跌，通縮風險有利成長股

全球央行大舉印鈔、實施財政刺激政策提振備受疫情打擊的經濟，促使原物料價格飆升，通膨預期水漲船高。然而方舟投資（ARK Investment Management）明星總裁凱薩琳伍德（Cathie Wood）的看法與他人相反，認定經濟接下來恐面臨通縮疑慮而非通膨，有利成長股。

伍德21日在官方部落格指出，企業為了趕上全球消費者對耐久財、非耐久財的需求，紛紛把訂單拉高2~3倍，未來恐怕會因消費者接種疫苗後把目光轉向服務業，而面臨市場需求不如預期的窘境。一般而言，耐久財、非耐久財商品僅佔整體消費者市場的三分之一，過去一年的占比卻超過41%。如今消費者似乎把愈來愈多支出轉向服務業，商品對整體消費的占比可能因而跌破30%，使供應鏈吃緊問題軋然中止。

伍德認為，由於供給過剩的關係，原物料價格回跌的幅度與速度，可能會跟過去一年的升幅、升速完全一致。美國10年期公債殖利率已於3月31日跌破1.74%，也許就是在暗示這個情境的可能性。

她提到，2006年底至2008年初，油價從每桶60美元飆升至140美元，美國10年期公債殖利率卻從2007年6月的5.29%一路下滑至2008年初的3.31%，債市顯然比股市、原物料市場還要提早看到房市2008年的動向。

現在歷史又重演。伍德直指，原物料近來不斷飆升、公債殖利率卻直直落。油價如今來到每桶63美元附近，比2020年4月疫情最嚴重時期的不到20美元飆升3倍。美國10年期公債殖利率今年Q1雖從1月4日的0.91%飆升至3月31日的1.74%，但這主要是因為聯準會（Fed）鬆綁槓桿限制的期限於3月底到期，迫使華爾街銀行拋售美債的關係。3月底以來，原物料價格雖跳高，債券殖利率卻一路下滑。截至5月15日為止的6週期間，銅、木材報價雖分別大漲16.7%、55.2%，美國10年期公債殖利率卻從1.74%下滑至1.61%。

伍德表示，方舟如今決定聚焦通縮風險。她說，過去20年陸續出現科技與電信泡沫破滅、2008~2009年全球金融海嘯，使得許多企業必須應短視近利、不願冒險的股東要求配發股利、賺取利潤，並利用槓桿執行庫藏股計畫、推升每股盈餘增加股利。這麼做壓抑創新投資，導致企業產品與服務老化，必須砍價清庫存，償還高漲債務。她指出，若原物料價格進入下跌循環，這些企業恐怕會面臨「壞通縮」困境。

另一方面，伍德表示，其他犧牲短期利益、搶進人工智慧（AI）等五大高成長產業的業者，也會因為技術的演進帶來通縮壓力。舉例來說，AI的訓練成本每年將下滑68%，而基因排序、電池組系統、工業機器人、3D列印等整合AI的新興科技學習曲線，也加快成本下降速度。這會刺激市場對新產品、新服務的需求，帶來「好通縮」壓力。

伍德表示，若方舟對通縮展望的風險評估正確，那麼名目GDP成長率恐怕會遠低於預期，暗示具備雙位數成長率的稀奇機會，勢必能獲得相對應的報酬。她說，成長股及創新股是最主要的受惠者。

瑞銀：原物料再漲有限

Business Insider報導，瑞銀投資長Mark Haefele 5月13日發表研究報告指出，本次通膨跳增，主要反映的是去年基期，之後勢必會逐漸降溫。Haefele直指，雖然原物料價格也許會進一步攀高，但多數漲勢應已反應完畢（we believe the bulk of the rise in commodity prices is now over）。他認為，一旦學校完全重啟、疫苗接種比率續升、失業補貼到期，勞工供給逆風應該能在未來幾月順利緩解。

Haefele提到，各個大國的央行都強調，不會因為物價暫時攀升就收緊貨幣政策，這是相當重要的觀點。舉例來說，聯準會（Fed）理事Lael Brainard 11日就表示，通膨激增狀況看來應是暫時性的，Fed會「保持耐心」。

（本文由 MoneyDJ新聞授權轉載；首圖來源：shutterstock）