在地緣政治衝擊下，半導體產業復甦不如預期，但摩根士丹利證券半導體分析師詹家鴻認為，科技產品降價和庫存降低，將讓半導體產業明年第 1 季 U 形反轉向上。
根據《財訊》報導，今年，人工智慧掀起投資狂潮，人工智慧伺服器製造商如廣達等公司，股價出現2~3倍漲幅；但是，位於最上游的半導體製造商如台積電，今年卻兩度下調展望，所有人都想問，全球半導體製造產業何時會觸底反彈？
這是今年SEMICON TAIWAN（國際半導體展）的熱門話題。摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻在演講中分析，科技產品大幅降價和半導體庫存水位持續降低兩大趨勢，將讓半導體產業重返成長軌道，全球半導體產值今年第3季僅較第2季小幅成長，下半年的快速復甦雖未發生，但預期明年第1季將出現U形向上的反轉。
庫存大減 一度低於疫情前
歷經兩年前的缺貨潮後，過去一年，半導體上中下游大廠都滿手庫存。例如，華碩在2020年第2季，庫存只有874億元，但到2022年第22季，庫存高達2,173億元，今年第2季則降至1,245億元的水準。聯發科也出現同樣現象，2020年第2季庫存貨只有368億元，2022年第2季大增至914億元，今年第2季則降至610億元。
而台積電的營收結構中，PC代表的高性能運算和手機晶片，一直占有相當重要地位，PC和手機廠為降低庫存遲遲不下單新產品，輝達等公司訂購的晶片又因為先進封裝產能不足，導致台積電產能利用率持續低迷。
詹家鴻對《財訊》報導表示，「以前上下游和通路的庫存都很高，但現在的狀況是，通路的庫存很低，下游也不高，上游的Wafer Bank裡的庫存也在下降，」庫存不斷去化，但是上游製造的晶片數量卻愈來愈少，市場的悲觀氣氛讓大廠調降資本支出，並且更進一步降低未來會增加的產能。
他在演講中打出投影片指出，美國PC庫存在2021年7月時達到高峰，遠高於疫情前的平均水位；但到今年5、6月時，美國終端市場的PC庫存量，已一度低於疫情前的平均水準。
詹家鴻解釋，這個情況和兩年前正好相反，當時，市場因為晶片缺貨感到極度樂觀，各家半導體公司的市值狂飆，不斷增加資本支出擴產，卻無視於庫存持續增加，賣出產品的時間卻一再拉長。但現在庫存水位持續降低，市場卻仍處於極度悲觀的氣氛中。
另一個關鍵在於，雖然中國經濟不佳，但是科技業也快速降低產品售價，足以刺激新一波需求。
現在市場上最熱門的話題，是華為最新推出的Mate 60旗艦手機，這支手機最便宜的版本，售價也要5,999人民幣，約合台幣26,000元，但是，小米推出的紅米12 5G手機，在小米官網上卻只賣949人民幣，約合台幣4,460元，代表千元以下的5G手機潮再次出現。
產品降價 績優股利潤反增
當5G手機降價到比4G手機還便宜的時候，「你還會回去買4G手機嗎？」詹家鴻認為，這是一股「科技通縮潮」，科技業準備用更便宜的價格，來回應環境的挑戰。
不過，《財訊》問到，科技通縮潮代表價格下滑，科技廠會不會贏了訂單、卻輸了獲利？詹家鴻說，「不要只看過去幾季的毛利率變化，要把這些公司的毛利率和疫情之前相比，看看這些公司有沒有創造新的價值。」像台積電在疫情之前，如2018年到2019年，毛利率都在50%以下，但這幾年，台積電毛利都穩定維持在52%之上。
詹家鴻認為，台積電漲價策略非常正確，「台積電的市占率並未下滑」，能為客戶提供新的價值，漲價是合理之舉，而產能利用率下滑，主要是因為市場需求的景氣循環。同時，台積電的客戶結構也在改變，歐美的雲端客戶訂單快速增加，取代原本來自中國客戶的訂單，「像聯電、日月光、京元電，毛利率都較疫情前表現更好」。
順著詹家鴻的邏輯可以發現，部分半導體廠的毛利率卻比疫情前更低，如中國的兆億創新、中芯國際和在台掛牌的矽力杰。以矽力杰為例，這家公司去年毛利率都在50%以上，但今年前2季，矽力杰的毛利率卻分別下滑至44%和40%。詹家鴻認為，未來幾個月各家大廠的營收、庫存與毛利率的變化，值得投資人細細觀察。
（本文由 財訊 授權轉載）
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