美「補助換股」難救急？大摩：英特爾復甦無速效藥，先穩市占才關鍵

美國政府計畫把原提撥給英特爾的 89 億美元補助款轉換成股權，包括尚未撥付的 57 億美元補助，以及美國安全核心國安計畫（Secure Enclave）的 32 億美元獎助金。摩根士丹利（大摩）分析師 Joseph Moore 近日也對此事提出看法，但他認為拯救英特爾沒有快速解方。

依照協議，美國政府將以每股 20.47 美元價格，收購 4.333 億股新發行的英特爾股票，相當於 9.9% 持股。英特爾強調，美國政府的投資爲「被動投資」，不會進入公司董事會，也不享有信息披露權。

此外，美國政府還談妥一項為期五年認股權證，價格為每股 20 美元。當英特爾出售超過 49% 晶圓代工業務，政府有權再增持公司 5% 的普通股。外界猜測，這可能是讓英特爾在剝離晶圓代工部門時更為謹慎。

從目前情況看來，川普政府顯然認為這筆交易能為英特爾帶來「萬靈藥」般的效果，因為白宮經濟顧問 Kevin Hassett 接受 CNBC 採訪時提到，這將有助於英特爾「重回正軌」。

然而，現實可能更加複雜。大摩分析師 Joseph Moore 認為，英特爾的轉型將是漫長過程，「英特爾復甦須從改善微處理器的產品藍圖開始，這沒有快速修補方案」。

談到英特爾整體的晶圓代工策略，Moore 表示，應該優先穩住其微處理器市占率，若無法守住，就難以達到必要的規模，無法對下一代 14A 等先進製程進行大力投資。根據英特爾自家揭露的資訊，其舊世代 10 奈米與 7 奈米產品目前已售罄，顯示客戶認為這些舊產品比新推出 Intel 4 更有價值。

另針對美國政府持有股權，Moore 認為如果這筆資金附帶條件，迫使英特爾在策略上被迫做決定，這並非最佳途徑，尤其是晶圓代工業務的未來應基於財務與策略，而非愛國情懷。

目前英特爾晶圓代工部門每年虧損超過 100 億美元，淨負債超過 200 億美元，使得盈虧平衡點變得遙不可及。Moore 表示，英特爾仍在探索不同的重組路徑，從同時支持處理器與代工的 IDM 2.0 模式，到回歸 IDM 1.0，甚至轉向「輕晶圓廠」（fab lite）模式，每條路徑都必須取捨，而 IDM 2.0 潛力最大。但若英特爾無法在伺服器領域交付先進效能，也會伴隨最高風險。

同時，Moore 也讚賞陳立武始終展現「謹慎保守的預測風格」。而他相信，若英特爾重新奪回微處理器市占，並將成本調整至約 600 億美元營收水準，仍能輕鬆創造可觀的回報，但這種情境不是依賴新晶圓廠或複雜的政府干預。