隨著全球半導體需求持續擴張，外資摩根大通（J.P. Morgan;小摩）近期發表了針對晶圓代工龍頭台積電的最新研究報告，報告中展現了極為樂觀的態度，全面上調了台積電未來數年的營收、毛利率及資本支出預測。這份報告不僅揭示了台積電在技術領先下的議價實力，更深入解析了支撐其獲利能力的核心驅動力，包括前所未見的超級急單溢價與 AI 相關基礎設施的強勁成長。
根據小摩的最新分析，台積電在 2026 年與 2027 年的營收表現將明顯優於市場預期。小摩預測，台積電 2026 年的營收成長率將達到 31%，2027 年則維持 25% 的高成長動能。相較之下，目前市場整體的共識僅分別落在 27% 與 22% 左右。而在獲利能力方面，報告指出，2026 年與 2027 年的平均毛利率預計將維持在 62% 的高水位，高於市場共識的 60%。這種強勁的毛利展望，反映了台積電在先進製程市場中的壟斷地位，以及其極高的運營效率。
市場對於台積電毛利率的持續性曾有疑慮，但小摩在報告中揭露了一個關鍵因素，那就是急單處理（Expedited orders）帶來的可觀溢價。目前台積電約有 10% 的總訂單是以急單方式進行處理，而處理這些訂單通常伴隨著顯著的溢價空間。其中在急單方面，約占急單的一半，其價格溢價約為 50%。至於，超級急單占另一半比例，其價格溢價甚至高達 100%。
這種定價模式極大化提升了整體的獲利表現。小摩預計 2025 年第四季的毛利率將達到 62%（市場預期為 61%），並看好台積電在 2026 年第一季將毛利率預期設定在 61% 至 63% 之間。雖然這略低於小摩自行預估的 63.1%，但仍遠高於市場共識的 60%，預計將為市場帶來正面的驚喜。儘管部分投資者擔心這種定價模式的可持續性，但小摩對 2026 年各季的毛利率預測（分別為 62.7%、61.2% 與 60.8%）分析，高基期效應將會持續發揮作用。
為了因應強勁的需求，台積電正計劃進一步擴大資本投入。小摩預計台積電 2026 年與 2027 年的資本支出將分別達到 480 億美元與 550 億美元，這不僅高於先前的預測，也顯著超過市場共識的 460 億與 520 億美元。不過，報告也特別提到一個潛在的限制因素，就是無塵室空間約束（Cleanroom space constraints），這代表著即使資金到位，實體空間的建設進度仍可能影響產能釋放的速度。小摩預估，台積電在 2026 年第一季的營收預期將與前一季基本持平（小摩預測成長 3%，而共識為 1%），且全年的美元營收成長將落在 20% 左右的中段。
展望長遠未來，AI 資料中心的需求無疑是台積電最重要的成長引擎。小摩預計，台積電將引導 2024 年至 2029 年間資料中心 AI 營收的年複合成長率達到 50% 左右的中段。小摩內部的模型預測值甚至更高，達到 57%。而在先進封裝領域，雖然台積電可能不會對 CoWoS 產能擴產給出具體的預期。但小摩預估，其 2026 年的產能年增率將達到驚人的 69%。這顯示出封裝技術正成為 AI 晶片效能突破的關鍵，而台積電在該領域的布局正加速兌現為財務成果。
(首圖來源：台積電)
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