公股大戰民股！5 家官股狂買 30 萬張彰銀，帶動股價股價爆漲 30%

根據公司法規定，董監之任期不得逾 3 年，也就是每 3 年必須改選一次，這也導致 2017 年鬧得滿城風雨的彰化銀行經營權大戰，於今年底再度捲土重來，民股代表台新金誓言要奪回經營權，然而根據目前的籌碼動向來看，官股對於這次的經營權大戰也是不計成本、勢在必得，本文將介紹彰銀經營權大戰的始末，並分析近期的籌碼變化。

（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）

台新金與彰銀

台新金跟彰銀的孽緣要從 2006 年說起，2005 年，彰銀遭遇到呆帳危機，年度虧損達 365 億之多，當時政府為了解救搖搖欲墜的彰銀，像民股股東發起特別股招標增資，並對外表示得標的民股將可以取得董事會過半席次派任權，最終由台新金以 26.12 元得標，取得 22.55% 股權，並在 2005 年底取得彰銀董事會過半席次，將彰銀納為台新金子公司。

2011 經營權大戰

由於台新金一直有想購併彰銀的企圖，加上引入民股是 2008 年政黨輪替前的前朝政策，財政部在 2008 年之後就一直密切關注台新金在彰銀的動作，對台新金來講，既然已經取得了 22.55% 的股票，加上當時的政府早已保證得標者可掌握董事會過半席次，購併彰銀只是時間上的問題。

但對政府來說，彰銀是老字號的官股行庫，不應該與民營企業合併，況且當時政府答應的是可以掌控董事會，合併事項根本不存在於當初招標的合約中，在台新金多次表露出要購併彰銀的意圖後，財政部終於對外表示，可能會在適當時機取回彰銀經營權，這也引爆了 2011 年的董監改選行情，讓彰銀股價從 2010 年 6 月的 12 元，飆漲到 2011 年中的 25 元，一度逼近台新金的入股價格，經過一番激戰，台新金在 2011 年董監改選中，拿下不含獨立董事，6 名董事中的 3 名，順利過半，保住了台新金對彰銀的子公司資格。

2014 年官股拿下經營權

2014 年再度遭遇到 3 年一度的董監改選，財政部除了動員泛公股集團加碼持股，更大動作在媒體表示，希望小股東能支持官股重新取回經營權，最終在 2014 年底的董監改選，財政部拿下 6 席董事中的 4 席，台新金喪失對彰銀的控制力，對彰銀的認列方式從有控制力變為有影響力，也造成台新金當年度認列 147.7 億業外損失。

喪失控制力

公司在轉投資處理上有一個中心概念「持有目的改變，視為出售再買回」，而權益法分為兩種：

有控制力，有控制力就屬於子公司，要編制合併財報。
有影響力，有影響力不用編制合併財報，只需按比例認列損益於業外投資收益即可。

台新金在 2014 年比喪失對彰銀董事會控制，等於持有目的改變，從有控制力變為有影響力，雖然之後還是要用權益法來認列收益，但在喪失控制力的那個當下，必須先視為出售再買回，而台新金當年入股價格與 2014 年底彰銀股價有不少價差，才造成台新金在 2014Q3 財報大虧。

▲ 台新金 2014 年董監改選未過半，彰銀不再屬於台新金子公司，直接導致財報在業外認列 147.7 億元損失。（Source：台新金 103 年合併財報 99 頁）

2020 經營權大戰再度開打

2017 年董監改選大戰，持股 16% 的外資法人大多支持台新金，雖然官股在 2017 年保住了經營權，但 2017 年之後，多家民營企業買進彰銀，讓小股東手上的台新金持股數減少，這其中也包括殯葬業龍頭龍巖，雖然這些民股並沒有表明董改選行情會支持官股還是民股，但卻讓官股意識到，以目前的持股數，如果外資仍然支持台新金，那麼要在 2020 董監改選保住經營權就有一定的風險，於是開始大規模加碼。

官股股票比民股少

在 2014 及 2017 董監改選時，市場就有一些人認為這是政府在欺負民營企業，雖然政府要將彰銀這個公股行庫保住的想法可以理解，但如果政府真的不希望彰銀落入台新金手中，按照過往台股董監改選大戰的做法，應該要從市場上買進股票，持股數多的才能掌控經營權，而不是用號召小股東支持政府的手法來保住經營權，隨著民股大股東的持股數逐步上升，政府終於在 2020 的董監改選出動各大官股行庫出手加買進。

2019 年股東名單

調閱 2019 年股東會的前十大股東名單，有 5 個大股東是民股，其中 3 個是龍巖集團、2 個是台新吳家，其他 5 個大股東，4 個是官股、1 個是外資，在 2019 年 4 月 16 日時，前 10 大股東中，民股持股加上龍巖為 32.08%，官股持股比為 19.54%，在過去，以台新吳家 25.33% 的持股，官股在取得小股東支持後，還有機會能掌控董事會，但這次民股股東持股比已遠超官股，要在 2020 董監改選中勝出只剩下加碼持股一途。

（Source：彰銀股東會年報）

各大行庫全力買進，彰銀股價大漲

在這個背景下，官股行庫從 2019 年 5 月開始全力買進，買進的官股行庫包括兆豐、合庫、台銀、土銀、第一金，總計從股東會最後過戶日到 11 月 29 日，官股行庫共買進 279,718 張，約占彰銀股本的 2.8%，官股拚了命的買進，也帶動彰銀股價走揚，彰銀股價在 5 月 2 號為 18.5 元，到了 10 月 31 日一度漲到 24 元，漲幅 29.72%，如果將股息 0.64 現金、0.2 股票加入還原權值，漲幅更是高達 36.44%。

（Source：籌碼 K 線）

龍巖開始賣股

官股大買彰銀造成彰銀股價大漲的直接結果，就是不屬於台新吳家系統的民股，會開始想賣出股票獲利了結，其中龍巖系統的李氏投資在 11 月 8 日申報將賣出 9.84 萬張持股，而龍巖則在同一天公告董事會授權董事長處分彰銀股票，並於 11 月 26 日再度公告，Q3 帳上的 39.14 萬張彰銀股票，已處分到剩下 1 千張，總計處分利益高達 34.08 億，比起董監改選大戰，龍巖選擇直接在股價高檔落袋為安、獲利了結，目前市場推測，龍巖集團 11 月初轉讓高達 50 萬張的持股，大多是由公股行庫吃下來。

▲ 龍巖近期一連串申報轉讓，目前持股剩一千多張。（Source：公開資訊觀測站）

▲ 龍巖董事長的李氏投資，於 11 月 8 日申報轉讓 9.84 萬張。（Source：公開資訊觀測站）

小股東大賣持股

雖然龍巖退出經營權大戰，讓官股可以暫時鬆一口氣，但股價大漲，也讓為數眾多的小股東開始賣股，而小股東正式讓官股能夠在前 2 次經營權大戰中勝出的關鍵，從集保戶數來看，彰銀的股東人數落在 19 萬人左右，到了 11 月 29 日已降到 18.3 萬人，100 張以上持股比率則從 12.6% 下降到 10.92%，當然比起官股及民股大股東動輒 5% 以上的比率，這點變化看似無足輕重，但由於官股民股的持股比率非常接近，還是有可能出現翻盤的機會。

（Source：籌碼 K 線）

累積投票制

2018 年公司法修法，董事改選變為累積投票制，過去董監事選舉一席一席選，只要有任何一方掌握 51% 以上股權，就可以全面掌控董事會，對於其他大股東非常不公平，修法後，按照公司法 198 條，改為累積投票制後，每一股份有與應選出董事人數相同的選舉權，股東可以選擇集中選舉 1 人，或分配選舉數人，舉例來說，公司預計選出 6 名董事，股東就擁有 6 票，這 6 票可以集中投給某一個人，也可以分配在不同提名人之間，而彰銀 2020 年的董監改選，將是近 10 年彰銀一連串董監大戰中，第一次採用累積投票制。