股市高報酬時代終結，高盛：回報率可能還不如通膨率

面對通貨膨脹時代，許多人用錢滾錢，其一就是投資股市，但華爾街預期，股市長達十年的黃金時代很快會過去。十年內標準普爾 500 指數的年化名目報酬率將只有 3%，可能不如債券與通貨膨脹。

高盛估計，未來標普 500 報酬率，排在 1930 年以來第七個百分位，十年後股票的表現很難跑贏其他資產。根據計算，到 2034 年，標準普爾 500 指數報酬率有約 72% 可能性落後債券，33% 可能性落後通膨。

▲ 標普 500 指數站上歷史新高。(Source：Google Finance)

有五個因素導致，首先，股市估值處於歷史高點，代表未來回報率較低。目前估值經週期調整本益比為 38 倍，即第 97 個百分點。若看席勒本益比 (CAPE)，過去標普 500 指數的歷史平均比率在 10~20，現在標準普爾 500 指數比率平均為 22。

第二個因素是市場集中度接近 100 年來最高。當股市集中度很高，總指數表現很大程度取決於少數股票前景，現在就是 Nvidia 和 Alphabet 等科技股，表現推動標準普爾 500 指數今年上漲超過 20%，使今年創一連串歷史新高，但也使市場陷入波動風險，需要多元化。

沒有一家企業會永遠高速成長

第三個因素是預期十年內經濟將更頻繁收縮。估計美國將出現四次 GDP 季衰退，過去十年平均發生兩次。經濟放緩時期，年化股票報酬率通常平均為 –10%。

第四個阻力是企業獲利能力。高盛警告，歷史經驗看來，任何公司都很難長時間保持高度銷售增長和利潤率，同樣問題也困擾高度集中指數。未來收入會放緩，高盛表示，營收成長持續超過 20% 標普 500 指數公司，十年後營收成長都大幅下滑。隨著市場最大股票的銷售和獲利成長放緩，將對整個市場產生巨大影響。第五個依據是十年期公債殖利率站上 4%，超過標普 500 預期投報率。

60 / 40 投資策略陷入失落十年

市場也有經濟學家呼應股市漲勢結束的觀點。美國投資管理公司 GMO 報告指出，幾十年來投資組合的 60% 配給股票，40% 給債券的投資策略，一直是黃金標準，這種方式直接又被動，並能產生回報，對希望不要有太多風險並擴大投資組合的投資者來說，是完美策略。1979 年後，這種投資細分每年產生超過 10% 回報，但十年內或表現不佳。

研究分析，60 / 40 策略令人印象深刻的回報歷史中，隱藏著六個表現不佳的時期，每個時期平均跨越 11 年，在這些時期，投資組合實際上產生持平或負的實際回報。

市場又將進入回報不佳的「失落的十年」。報告指出，今天和之前「失落的十年」相似處是，60 / 40 投資組合高回報時期後，股票或債券估值都過高。GMO 認為，2009 年以來，股市從寬鬆貨幣政策受益，如今許多股票本益比都太高。

估算短期 60 / 40 投資組合不是只有低個位數收益，就是賠錢。投資建議是尋找美國以外市場。另一個是尋找深度價值股票，即市場最便宜 20% 標的，且遠低於其應有價值。現在這些股票交易價格創歷史新低，從歷史長河看來，這些股票與成長型股票的估值差距，終究會恢復到平均值。

GMO 認為，現在許多股票在積極情緒和投資者樂觀情緒的推動下不斷走高，一些最不受歡迎和拋在後面的股票卻以驚人折扣交易，建議投資人去找這些股票，賭它將來報酬率會優於成長型股，當然報告也提醒，投資這些股票可能需要更多耐心。

(首圖來源：Unsplash)