外資大摩（Morgan Stanley，摩根士丹利）在最新的研究報告中指出，儘管市場對成熟製程記憶體（Old Memory）仍存疑慮，但隨著供需缺口進一步擴大，2025 年第二季至 2026 年將迎接新一波超級週期。報告強調，包含 DDR4、DDR3、NOR Flash 以及 SLC/MLC NAND 等產品的供給吃緊狀況正持續加劇，目前完全沒有理由轉向悲觀。
報告指出，由於主流製程（如DDR5或HBM）產能需求強勁，持續排擠成熟製程的產能分配。報告顯示，第一梯隊的企業買家在2026年1月份對DDR4的採購態度轉趨積極，試圖搶占額外的出貨額度。但是在供應受限的情況下，預計第一季DDR4的價格漲幅可能高達50%，且這股漲勢將延續至第二季。此外，由於產能從DDR3轉向DDR4，導致高密度DDR3產品出現嚴重短缺，進而帶動DDR3供應商的業績追趕。
至於在Flash記憶體領域，供應鏈的調整同樣引發了顯著的價格波動。報告指出，預計第一季NOR Flash的報價將調升20-30%，且漲價趨勢有機會延續至2025年下半年。而在NAND Flash方面，由於供應量的大幅縮減，第一季MLC與SLC NAND的價格漲幅預期將超過50%。大摩指出，某家美國主流供應商可能會減少產能，這為台灣供應商提供了切入AI伺服器供應鏈的良機。此外，高密度SLC NAND的價格漲勢預計將在2026年第一季跟上。
除了傳統記憶體業務，部分成熟製程供應商正積極轉型，共享高效能記憶體（HBM）與先進封裝技術的成長紅利。報告提到，力積電的P5晶圓廠具備WoW（晶圓堆疊）與混合鍵合（Hybrid Bonding）的充足產能，這在HBM4e標準下將變得至關重要。同時，愛普（AP Memory）有望受惠於主要美國客戶對CoWoS-S技術的需求，其矽電容（IPD）業務預計在2026年展現強勁成長。
最後，報告基於對2025至2026年獲利成長及股東權益報酬率發展的預期，大摩全面調升了相關台系業者的目標股價。其中，華邦電被列為該領域的首選標的，其目標價由88元大幅上調至130元。其他如力積電目標價由41元調升至56元。旺宏由48元調升至72.5元。南亞科由198元調升至298元。愛普則由由475元調升至555元。
總結來說，大摩認為成熟製程記憶體的供應短缺將比市場預期更為持久且劇烈。因此，隨著供給端持續緊縮與需求端積極拉貨，相關台系半導體廠在未來兩年的營運展望極具想像空間。
(首圖來源：Pixabay)
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