油價回落戰前水平，經濟學家：準備迎接過熱經濟

2022 年美國開始升息，經濟學界模型幾乎肯定高利率將使美國陷入衰退，當時阿波羅全球管理公司首席經濟學家卻正確預測經濟成長。這一次他認為油價急劇下跌，反而會推高通膨，升息之路將更加明確。

阿波羅全球管理公司經濟學家 Torsten Sløk 曾表示，2022 年的升息並沒有導致經濟衰退，代表大部分經濟學理論都失效，至於為什麼錯了，當時他說是他們太死板的照搬教科書，大多數經濟學家過度強調市場利率的變化。

升息沒有導致衰退

Torsten Sløk 說，高利率本身並不能引發經濟衰退，不過當時他也陷入一個「小小的福爾摩斯謎題」，思考為什麼利率不再是預測者可以依賴的指標。他自己解析，一個原因是疫情期間房主和企業都鎖定低利率債務，美國經濟對利率的敏感度遠低於以往。

另一方面，美國擁有其他國家所不具備的經濟順風，即 AI 的蓬勃發展，以及拜登總統簽署的《通膨抑制法案》和其他聯邦法案帶來的財政刺激。

只有當聯準會將政策利率推高至自然利率以上時，高利率才會對經濟構成問題。自然利率是經濟可以自然承受的中性水準，而 AI 的繁榮和財政刺激，在某種程度上推高實際自然利率，當然，2022 年更高的通膨預期，也是推高均衡名目利率的因素。

重新檢視殖利率曲線倒掛問題也很有必要。雖然殖利率曲線倒掛通常與隨後的經濟衰退有關，但這種相關性遠非絕對。2023 年和 2024 年並未出現經濟衰退，無疑是對所謂「絕對可靠」的殖利率曲線預測模型的一大打擊。

油價回落戰前水準

Torsten Sløk 針對油價回落與通貨膨脹的發展也有不同看法。由於美國與伊朗同意讓荷莫茲海峽通行，導致油價已回落至戰前水準。美國西德州原油價格下跌4%，跌破每桶 70 美元，為 3 月初以來首次。布蘭特原油價格下跌 5%，至每桶約 72 美元。

雖然包括伊朗核計畫、黎巴嫩停火以及荷莫茲海峽全面重新開放在內的一些關鍵問題仍未解決，但市場分析普遍認為區域能源流動將正常化。

▲ 美國西德州原油跌破70美元。(Source：OILPRICE)

高盛也預測，未來一年，隨著全球電動車的普及，能源流動中斷的影響將被抵消。石油衝擊將會消退，到 2027 年底，布蘭特原油價格將跌至每桶 50 美元左右，跌幅約 23%。

準備迎接過熱經濟

然而，油價壓力解除，不代表未來通膨就能趨緩，美國就不需要再升息。Torsten Sløk 認為，市場格局正在改變，油價下跌不代表通膨就會下降，他認為荷莫茲海峽重新開放將進一步加劇經濟過熱，可能導致通貨膨脹加劇。

他提出一系列因素，包括強勁的 4 月 CPI、5 月非農就業數據以及聯準會鷹派立場的影響，荷莫茲海峽重新開放導致油價下跌，會讓已經過熱的經濟需求更大，進一步推高經濟熱度，使通膨飆升，迫使聯準會不得不升息應對。

• Oil nears pre-war levels, but a top economist warns lower prices could mean higher inflation
• Why Torsten Sløk was correct

(首圖來源：Flickr/Jakez Bo CC BY 2.0)