6 檔高殖利率引爆補漲，台股衝破 15,000 點，殖利率還有 8％？

過去一年台股話題幾乎都圍繞在上游類股，疫情剛開始的伺服器需求，到 2020Q2 開始一路火爆的筆電零組件，讓電子業從晶圓代工、被動元件到印刷電路板族群都出現爆單狀況，景象彷彿回到 10 年前電子業微利化前的榮景，基本面強勁的表現也推升台股指數一路衝破 15,000 點，然而在台股扶搖直上的過程中，卻有一個族群表現極為黯淡，那便是以電子五哥為首的下游組裝業者，這些坐擁廣大股民的老字號電子股，從去（2020）年初到年尾，表現都遠遠落後大盤，一直到近期才在消息面利多的帶動下，出現短線拉抬的落後補漲行情。

（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）

曾經飆速成長的代工廠

回頭看鴻海、廣達、和碩、仁寶、緯創這幾間公司的發展歷史，2000~2010 年是這些企業最輝煌的時期，當時電子五哥在台股的地位就相當於現在的半導體類股，持有這些公司 5~10 年，往往可以賺得數倍的報酬率，電子五哥動輒數千億的市值，也對當時的加權指數有舉足輕重的影響力，然而 2010 年之後，這些「成長股」開始遭遇到一系列的問題，首先是過去依賴筆電做為長期成長動能的廣達、仁寶、緯創。

在蘋果於 2010 年推出 iPad 以及智慧型手機愈發普及後，筆電過去依靠殺價的商業模式瞬間失靈，以往毛利率逐年遞減可以依靠不斷年增的營收來支撐獲利，然而一旦營收不再高速成長，持續壓縮的毛利率就意味著獲利停滯不前，甚至出現下滑，2010 年電子代工廠股價大幅修正後，也被法人從成長股重新歸類至定存股，因為這些公司雖然不會虧損，但獲利也不會上升，唯一可以期待的就是每年配給股東的股息。

▲ 仁寶 2010~2012 年從 49 元重摔到 17 元，當時投資人以為 17 元是低點，沒想到之後 8 年都在這個價位打轉。（Source：券商看盤軟體）

理應受益疫情商機

這波疫情之所以會讓電子業出現 10 年來難得一見的榮景，最主要的原因就是疫情催化出了多年不見的家用電腦換機潮，自從智慧型手機普及後，消費者每年的預算大多花在購買手機上，電腦只有在公司辦公時才會使用，除非打電玩的需求，不然家用電腦，無論是桌機或筆電，幾乎都沒有換新的動機，然而疫情爆發之後，不少公司開始實施居家辦公政策，民眾這才發現家裡的電腦早已不能負荷現在的辦公軟體需求，喊了快 10 年都沒出現的筆電換機潮在疫情之下意外爆發，就算是沒有辦公需求的民眾，在當前旅遊業因封城處處受限的狀況下，在家也只能打遊戲或看劇，也會想更新自家電腦以換取較好的娛樂體驗，既然需求面回到 10 年前的景象，為何電子五哥的股價去年普遍積弱不振？

▲ 廣達 2020 年 6 月到 9 月都繳出雙位數年增率，10、12 月短暫年減後，12 月再度年增 18.2%。（Source：Cmoney）

上半年立訊雜音干擾

事實上，3 月份台股還一路向下破底時，市場上就傳出筆電產業出現意料之外的急單，當時還不能確定這些急單究竟是短期需求，還是長期趨勢的改變，但 4 月市場在反應預期時，仁寶、緯創、廣達這些筆電占比較高的下游業者，股價確實表現較為強勢，指數還在 9 千點上下震盪，股價就已回到 1 月初起跌點，然而反彈也就到此為止，之後 6~12 月市場資金全部湧入上游零組件類股，6 月之後中國 EMS 廠立訊大動作想跨足手機組裝的消息開始充斥新聞版面，投資人擔心中國廠商的介入，會不會讓這個本來已經紅海化的產業更微利，法人也選擇無視電子五哥每月年增的營收，開始對 EMS 廠的股價冷處理，就在生技股、綠能、半導體、被動元件大開多頭派對時，電子組裝廠卻是在坐冷板凳，手上只持有這些老牌企業的投資人，也只能看著指數不斷向上，自己手上的股票卻不動如山，三不五時還會出現立訊新聞利空打壓股價。

▲ 立訊 2020 年 7 月份收購崑山緯創及江蘇緯創，大動作跨入下游組裝，不僅緯創多頭走勢受到破壞，鴻海股價也受到影響。（Source：籌碼 K 線）

害怕 2018 年狀況重演

2018 年電子業曾經吹起一股漲價概念股風潮，當時漲價的主軸圍繞在被動元件及矽晶圓身上，零組件漲價固然讓上游業者賺的盆滿缽滿，但卻苦了下游代工廠，本來已經很低的毛利率，在零組件漲價的干擾下，進一步下探，2018 年電子五哥的毛利率都較前一年度下滑，而這次疫情推動的零組件熱潮，漲價的範圍從上一次的被動元件，擴散到面板、半導體，成本上升速度更快，由於害怕 2018 年零組件造成毛利率下滑的壓力重演，資金很自然的避開下游類股，轉而購買上游零組件廠。

台股萬五，卻是 9 千點殖利率

綜上所述，台股的上漲主要是上游零組件、半導體業者上漲所推動，評價過高的問題並不是平均分布在整個股市，只要聯準會短期內還不會回收資金，低基期的股票都還有落後補漲的可能，雖然鴻海及和碩 2021 年初的上漲是借助電動車話題，但電動車對兩間老牌公司來講，還是虛無縹緲的題材，竟然可以推動 20~30% 的漲幅，背後的原因就是股價實在太低了，台股逼近 16,000 點，這幾間代工廠的本益比及潛在殖利率卻是台股 8 千~9 千點的水平，台股就算之後半年大跌 3~4 千點，電子五哥這些高殖利率股的下跌空間也有限。

▲ 緯創近 5 年都維持極高的配息率，且每一次公告配息前後，殖利率都還有 8%~10% 的水平，一直到除息前才因股價上漲降至 5%。（Source：公開資訊觀測站）

推估電子五哥殖利率

儘管鴻海為首的代工業者在 1 月上旬上演了一齣報復性反彈的劇本，股價接連跳空大漲，但當前的股價仍舊低於 2015 年台股短暫攻破萬點時的高點，再加上 2020 年電子五哥的業績都繳出 10 年來最佳成績，目前的價格無論從本益比或殖利率來看，都還不算太貴，且 2 月過年後即將迎來年報及股息公告旺季，以 EMS 廠過去 10 年的配息率來看，12 月底的股價可能都有 8% 殖利率的潛力，就算經過 1 月初的拉抬，都還是符合高殖利率的標準，由於電子五哥都已經公告 2020Q4 營收，本文使用 2020 前三季累計 EPS，以及 2020Q3 毛利率，推出 2020 年電子五哥的可能 EPS，並搭配過去 5 年的配息率，及 1 月 14 日收盤價，計算鴻海、廣達、和碩、仁寶、緯創、英業達這六家系統廠經過一輪飆漲之後的潛在殖利率，畢竟到現在都還有投資人仁寶套在 28 元，和碩套在 90 元，台股如果持續走強，2021Q1 開始殖利率題材還是有機會獲得市場追捧。