外資今年 Q1 因疫情的關係，不斷拋售台股，僅 1~3 月就賣超了 5,317 億，龐大的賣壓讓台股在 3 月中一度下殺到 8,523.63 點，在美國聯準會大開印鈔機及我國央行降息後，股市上演大驚奇的 V 型反轉，從 4 月開始不斷走強，並在 11 月突破 13,000 點，一路上攻到 14,000 點之上，然而過去台股大漲時，總是扮演多頭總司令的外資，在這一波行情中除 11 月外，幾乎不見蹤影，甚至在指數扶搖直上時，還不斷賣超降低部位，總計前 11 個月外資共賣超 5,959 億，也就是說，這波大行情固然有疫情帶動的電子業基本面支撐，但推升股價最重要的要素：資金面，則是完全由內資主導。
（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）
台股三大內資勢力
提到台股的內資法人，投資人第一個想到的一定是投信，投信買盤也確實在今年的反彈行情中功不可沒，3 月台股崩盤時，無論是被動型基金或主動型基金，報酬率都出現 -20%，甚至 -30% 的難堪景象，即便是過去 5 年年化報酬率 30%~50% 的王牌基金也無法倖免於難，然而在央行降息後，定存吸引力大幅下滑，大量銀行存款湧入股市，有些人選擇直接買進股票，有些則把錢交給投信，購買被動型基金或主動型基金，基金申購金額在 1~4 月出現一千多億的驚人數字，這些銀彈立刻被投入市場購買投信認為當時最值得購買的股票：受惠居家辦公的電子股族群，在外資還沒反應過來疫情對電子股是利多時，投信就已經在 6 月底把指數推到反映基本面的合理價格。
▲ 主動型基金 3 月申購減贖回金額高達 471.8 億。（Source：筆者整理）
▲ 被動型基金 1~3 月申購減贖回金額達 698.18 億。（Source：筆者整理）
看不到的法人──壽險
台股籌碼面的三大法人：外資、投信及自營商，證交所及櫃買每天收盤都會揭露進出資料，但如果我們攤開台股多數上市櫃公司的大股東名單，除了國外的主權基金、退休金基金及我國投信外，最常見的就是壽險公司，尤其是國泰人壽及富邦人壽，這兩大金控旗下的壽險公司，更是經常出現在大型權值股的股東名單內，而這些壽險公司的進出，完全不需要向證交所申報，這些比投信還要龐大的內資勢力就成為籌碼面的盲點之一。
▲ 國泰人壽在 4 月是聯發科第 3 大股東，當時聯發科的股價只有 350 元，到年底已站上 7 百元。（Source：聯發科股東會年報）
今年反彈期間，投信雖然經常站在買方，但其買超金額與外資賣超金額比起來不成比例，明顯有比投信還要龐大的力量在推升股價，如果再考慮到各國政府都在降息，過去把資金放在貨幣型基金及債券的壽險業者，想要避免帳面出現龐大的未實現損失，就極有可能增加台股的部位大小，由於目前距下一次公告股東名單還有 4~5 個月的時間，現階段看到的壽險持股張數大多是 4 月的數字，只能到明（2021）年各公司公告新的大股東名單後，才能確定壽險在 2020 下半年買進台股的部位大小。
▲ 投信前 11 個月買超 385 億，與外資賣超金額 5,959 億相比不成比例。（Source：證交所）
台股最大勢力：勞退基金
除了投信及壽險，台股還有一個資金規模極為龐大，但一樣沒有出現在三大法人裡面的內資勢力，這股勢力就是近幾周因弊案而鬧的聲名大噪的勞退基金，這次勞退基金弊案讓不少記者放大檢視勞退基金績效，截至 10 月底，新制勞動基金整體報酬率為 -1.38%，舊制則為 -1.35%，表現遠遠落後大盤，輿論質疑勞動基金弊案頻傳，內控出問題，才導致績效慘淡，大戶股票因流動性賣不掉，勾結勞動基金出貨，固然要嚴厲譴責，但務實一點思考，幾百萬或幾千萬的黑幕交易，真的能影響勞動基金的績效嗎？事實上，這波台股的神祕買盤，可能正與勞動基金的績效有所關聯。
（Source：財政部）
勞動基金的資產配置
要釐清勞動基金的績效，就要先來看勞動基金的資產配置，根據勞動部資料，截至今年 10 月，新制勞退基金規模為 2.66 兆，舊制勞退基金則是 0.89 兆，首先基於分散風險的道理，這 3.55 兆絕對不可能通通拿去買股票，一旦遇到像 2008 年或今年 3 月的狀況，則勞動基金極有可能虧掉 20%~30% 的資產，到時候退休金能不能發的出來都是一個問題，目前勞動基金的資產被平均分配在海內外權益證券（股票）、債券、貨幣基金上，而股票及受益憑證投資及國內委託經營這兩個與台股相關的項目，則占比 20% 左右。
▲ 新制勞退基金 2020 年 10 月資產配置。（Source：財政部）
▲ 舊制勞退基金 2020 年 10 月資產配置。（Source：財政部）
勞退基金匯損嚴重
從上面的資料可以知道，勞退基金真正與台股掛勾的部位只有 20% 左右，甚至可以說，勞退基金與台灣掛鉤的績效只占整體部位的一半，在國外投資及國外委託經營兩個項目，新制及舊制勞退基金分別達到 50.95% 與 53.64% 的比率，這些與新台幣脫鉤的資產，大多是投資美國公債及美股，一旦遇到美元大幅貶值，就可能產生龐大的匯損，去年底台幣兌美元是落在 29.9 元，到今年底已經來到 28.1 元，就算勞退基金有針對這些海外部位避險，也不可能做到百分之百，以新制勞退規模 2.6 兆來看，1.3 兆的海外部位，如果出現 6% 的匯損，金額就是 780 億，直接衝擊勞退基金的整體績效，而新制勞退基金截至 10 月底虧損 350 億，其中有多少是匯損？攤開勞退基金的資產配置表便一目了然。
（Source：財政部）
弱勢美元將持續 2 年
雖然疫苗今年 12 月已開始施打，但大規模施打至少要等到 2021 下半年，近 1~2 年疫情對經濟造成威脅的風險仍在，聯準會也多次重申將維持低利率政策到 2022 年，也就是說到 2022 年之前，都可能保持弱勢美元的狀態，這段期間勞退基金如果維持高海外資產部位，則將面臨更為龐大的匯兌損失，提高國內投資的比重才是解決之道，且面臨同樣抉擇的不僅僅是勞退基金，不少在海外有高美元部位的台商，也在 Q4 將部分資金匯回台灣，本文推測，11 月以來台幣的又一波升值，正是勞退基金及部分台商為了避免 2021~2022 年弱勢美元的風險，將資金匯回台灣所致，而這些資金又有很大一部分被投入台股，才會出現 11 月中之後，外資及投信買盤沒有特別積極，指數卻一路向上攀升，攻破 14,000 點的景象。
（Source：Tradingview）
2020 年前 10 月台股比重上升
比對新舊制勞退基金 2019 年 12 月及 2020 年 10 月的資產配置，新制勞退基金 2019 年底在股票及受益憑證投資及國內委託經營兩個項目的占比為 17.65%，到今年 10 月份這個數字已增加到 19.11%，同樣的資產項目在舊制勞退基金也從 20.82% 增加到 23.49%，分別增加了 1.46% 及 2.67%，隨著台幣 11 月之後持續升值，海外資產繼續被匯回，預期這個比重在 12 月還會進一步拉高。
（Source：勞動部）
快速結論
最後整理出本文重點如下：
- 台股攻破 14,000 點，不過前 11 個月外資共賣超 5,959 億，也就是說，這波大行情固然有疫情帶動的電子業基本面支撐，但推升股價最重要的要素：資金面，則是完全由內資主導。
- 投信在反彈第一波扮演關鍵角色，但其買進金額與外資賣超金額不成比例，顯然有比投信強大的內資在挹注資金，第一個隱藏內資是壽險，過去把資金放在貨幣型基金及債券的壽險業者，如果要避免帳面出現龐大的未實現損失，就極有可能增加台股的部位大小。
- 勞退基金是內資最大勢力，近幾周勞退基金因弊案聲名大噪，大戶股票因流動性賣不掉，勾結勞動基金出貨，固然要嚴厲譴責，但務實一點思考，幾百萬或幾千萬的黑幕交易，真的能影響勞動基金的績效嗎？
- 在國外投資及國外委託經營兩個項目，新制及舊制勞退基金分別達到 50.95% 與 50.06 % 的比率，這些與新台幣脫鉤的資產，大多是投資美國公債及美股，一旦遇到美元大幅貶值，就可能產生龐大的匯損，本文推測，11 月以來台幣的急升與台股神祕買盤，正是勞退基金及部分高海外資產的台商，正在將美元部位移回台灣購買台股所致。
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