NVIDIA 股價爆漲，分析師潑冷水

資料中心高需求推動，NVIDIA 股價一年來大漲兩倍，市值超過 2.8 兆美元，近蘋果 2.9 兆美元。但分析師認為，NVIDIA 不可能一直獨大，挑戰包括需求放緩、競爭加劇和政府政策，現在股價要下修三成才合理。

短短幾年，NVIDIA 客戶結構發生重大轉變，從加密礦工和遊戲玩家首選變成資料中心和 AI 驅動計算企業的寵兒，現在 87% 收入來自資料中心。

投資管理公司 Leverage Shares 高級研究員認為，NVIDIA 是偉大的公司，但相較半導體製造商平均本益比 34，仍不能證明過去 12 個月本益比為 67 倍的合理性。他認為股股價與許多藍籌巨頭公司一樣，雖然業績穩健，但與公司基本面相當脫節。他預期一年股價會出現 20%~30% 調整，本益比會降至 50 左右，仍比業界其他公司高。

▲ NVIDIA 股價一年上漲兩倍。(Source：Google Finance)

NVIDIA 逆風可能是需求減弱。資料中心完成初期建設後，客戶需求很快會放緩。他舉例如果客戶花 100 億美元建造資料中心，明年不會再花 200 億美元升級，而是合理化地六至七年花費 100 億美元，用各種軟體驅動而不是硬體驅動最佳化性能。

一旦資料中心完成硬體設置，可能會持續七到十年。預計 NVIDIA 將繼續實現相對強勁的營收成長，但成長速度將會放緩。隨著回頭客增加，成長將逐漸從季成長轉向年成長或兩年以上。

此外，NVIDIA 也不是沒有競爭對手，I/O Fund 執行長兼首席技術分析師估計 AMD 市占率可能達 20%。即使 AMD 可能需要兩至三季才能生產性能接近 Nvidia Blackwell 的 GPU，但他認為 NVIDIA 獲如此龐大關愛度，只是銷售團隊比 AMD 更有效行銷產品而已。

還有來自 Graphcore 和 SambaNova System 等新創的威脅，這些公司一直在開發運算速度擊敗 NVIDIA 效能的原型。資料中心擴展或升級時，也可能整合其他製造商晶片，NVIDIA 必須做出更多革命性產品面對威脅。英特爾也不會在 AI 晶片戰爭坐以待斃。

最後一個阻礙是政治，美國政府限制出口中國 AI 技術獲兩黨支持，NVIDIA 17% 客戶群在中國。另一方面中國推動阿里巴巴、百度、字節跳動和騰訊等巨頭用國產 AI 晶片取代 NVIDIA，印度發展 AI 產業時也會採取同樣方式，此類政策將限制 NVIDIA 開拓新市場的能力。

DA Davidson 分析師 Gil Luria 也認為，NVIDIA 最大客戶有 Meta、Alphabet 和亞馬遜等，都在開發 AI 晶片或投資其他合作夥伴，對 NVIDIA 的依賴可能減弱。雖然這些都不是 2024 年會發生的事，但未來一兩年時間影響將會顯現，一旦 NVIDIA 的頂級客戶開始撤資，他將立即給予「賣出」評級。