被動元件產業將迎來新一輪大循環，摩根士丹利最新研究報告中坦言，過去嚴重低估雲端 AI 對積層陶瓷電容（MLCC）市場帶來的「二階效應」 ，隨著 AI 伺服器與加速器狂吸全球製造產能，市場供需結構正加速惡化，現貨市場部分產品已驚現「數倍漲幅」，因此調高國巨目標價至 1,355 元。
大摩表示，現代 AI 加速器板卡的尖峰電流密度極高，高動態的 AI 工作負載會引發劇烈的電壓瞬態波動，而為了維持系統的穩定與電源完整性，板卡設計師正被迫大量增加「局部去耦電容」，帶動高容量 MLCC 的需求全面爆發。
這項轉變在輝達（NVIDIA）即將推出的 Rubin 平台中更為驚人，因用量暴增，一整台 Rubin（VR200 NVL72）機櫃所消耗的 MLCC 數量將激增至 57 萬顆，較上一代 GB300 機櫃的 32 萬顆，足足大增近 80% 。
大摩預測，原本在 2024 年報告中預估「AI 貢獻 MLCC 產值到 2030 年才會達到 5.5 億美元」 ；但現在光是 2027 年 AI 帶來的產值就將直接衝上 8.93 億美元，並預估 2030 年將遠超 10 億美元，原先的預測被遠遠拋在後頭 。
雖然 AI 伺服器占整體全球 MLCC 的出貨量僅約 3%、產值約 5%，但大摩認為，投資人絕不能輕視其隱藏的「大魔王效應」，由於高容量 MLCC 的工藝極其密集，內部介電層動輒「數百到上千層」，每一顆高階電容消耗的產能是一般消費性電子產品的數倍。
大摩分析，目前這波吃緊已經從高階產品蔓延開來，現貨與代理商價飆漲，中低容量（如 0201、0402 規格）的現貨價已出現數倍漲幅，依歷史經驗，代理商現貨價往往是景氣全面噴發的前兆，例如 2018 年大牛市曾創 10 倍暴漲紀錄。
合約價蠢蠢欲動，大摩指出，目前已有數家供應商對直銷合約客戶的中低階產品調漲價格，漲幅最高達 30%，並預期隨著產業交期持續拉長，被動元件大廠國巨等其餘大廠在合約價上勢必會跟進調漲動作。
大摩分析，從供應鏈端來看，全球龍頭村田（Murata）及南韓三星電機（SEMCO）的 MLCC 產能利用率目前已經高達 95% 左右的極限吃緊狀態，即使村田與三星電機今年紛紛緊急砸錢擴產 15%~20% ，產能仍被 AI 資料中心瘋狂吸走 。
至於市場擔憂「中國鋯石（Zirconia）出口管制是否斷料」或「菲律賓 7.8 強震是否衝擊日韓大廠？」 大摩最新的實地通路調查澄清，鋯石僅是 wet-milling 的研磨介質材料，並非介電質主料，中國並未全面封殺出口 ，而日韓菲廠目前也照常營運、未受實質破壞 ，市場無需過度恐慌。
大摩特別點名國巨是這波大循環的終極大贏家，首先市場傳言的「通路庫存過剩」已被最新數據擊碎，國巨代理商的庫存水位已從 4 月的 5.5 個月急跌至 5 月底的 4.8 個月，正式跌破 5~7 個月的健康水位區間，顯示 underlying demand（潛在需求）與客戶提前拉貨極為強勁。
大摩強調，目前國巨整體訂單出貨比（BB Ratio）已達 1.3x，而 AI 相關產品線更高達 1.4x，並調高目標價至 1,355 元，這是基於極為嚴謹的殘餘價值模型推算，甚至在最樂觀的超級供需失衡情境，甚至預期國巨有機會挑戰 2,055 元的天價。
（首圖來源：科技新報）
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