美光收購華亞科目的？大摩：主要是改善公司財務

華亞科成為百分之百美商，外資如何看待這起合併效應？美國投顧 Bernstein 與 Morgan Stanley （大摩）皆認為，美光在周期性低潮時刻發動購併是慣例，且收購華亞科操作有利於未來美光的財務表現，附帶利益將是鞏固美光在記憶體技術控制權，對南亞科也是一大利多。

▲ 台塑、美光、南亞科、華亞科關係圖（Source：Morgan Stanley）

Bernstein Research 報告指出，美光以每股 30 元收購華亞科，雖然溢價超過三成，但仍符合對台灣記憶體業目標價，預計美光明年財年 EPS 可增加 12%，且更重要的是，會讓中國更難進入 DRAM 產業。

此外，收購華亞科後，讓美光在控制與優化技術進程與生產設施方面，有更大的彈性，且對美光的自由現金流量 (FCF)、稅前息前折舊攤銷前獲利 (EBITDA)、每股盈餘 (EPS) 都會有正面幫助。

美光同意授權南亞 1x 和 1ynm DRAM 技術也有開出幾個條件，確保知識產權不會外洩給中國，和防止過度建設。Morgan Stanley 也認為南亞科可以獲得出售收益之外，並取得使用下代 DRAM 技術的權利，對南亞科是有益的，且南亞科出資 315 億入股美光，佔美光目前市值的 6-7%，成為美光最大股東，但最後的股權比重仍要看交易完成後美光的股價而定。

Bernstein 認為此購併案將鞏固美光陣營，並提高美光的控制權。此外，華亞科表示對 20 奈米製程有信心，在今年底可以將良率提升至八成，美光也表示明年中可以將華亞科工廠轉換至 20 奈米，將有助於降低美光華亞科的生產成本。

Morgan Stanley 認為此案與美光之前在產業周期低谷時的購併行為沒有兩樣，華亞科仍然是美光在台灣的資產，美光會透過華亞科舉行聯貸案達 800 億台幣，成為美光買華亞科的主要資金來源，美光只要拿出 197 億台幣現金。

▲ 美光購併華亞科資金來源（Source：Morgan Stanley）

基於此購併案，Morgan Stanley 將華亞科列為中立，但將南亞科上調至買進，目標價為 50 元。報告強調，他們仍然認為明年 DRAM 會供過於求，上調南亞科評等只基於此購併案的利益。雖然中國在半導體產業動作積極，但中間談判過程完全沒有中國干預，他們認為美光的購併決策主要是為了改善利潤，收益和現金流。

更正：美光併購華亞科資金來源原本以美元標示，經讀者指正已改成新台幣為單位，特此聲明。

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