英國脫歐警報，三類資產夯爆

英國脫歐後，全球資金大挪移，漸漸出現清晰的脈絡；三大類資產契機浮現：政府公債、新興市場和黃金。

英國脫歐後，投資人鎖定三大資產：政府公債、新興市場和黃金。

不到一個月前，英國公投決定退出歐盟（Breixt）。許多投資大戶和基金經理人都沒有料想到這種事情竟然發生。在高度不確定性之下，投資明顯趨於保守，先求保本、再求收益。

公投以來，市場反映還算穩定，有人便以為事態沒有想像的嚴重。管理上千億美元資產、有新「債券天王」之稱的岡拉克（Jeffrey Gundlach）警告，別想得太美了！雙線資本（DoubleLine Capital）執行長岡拉克指出，英國脫歐只是今年夏季市場震盪的序曲而已，所以他避開美國股市，看好新興市場債券和黃金。

岡拉克表示，他的資產組合都是高等級債券，所以這次並沒受到影響。但是，標普五百指數組成企業，有四成以上營收來自美國以外地區，而歐洲是很大的海外市場，所以美股面臨更大的下檔風險。

政府公債投資人搶著買

而且義大利、西班牙和德國等歐洲主要股市近年來都已下修三成左右，日股下挫二成五，中國股市更從高點滑落四成，唯獨美國不跌。上周標普五百指數突破 2,100 點，有人說還會再漲 100 點；岡拉克說，他寧可錯過這 100 點，也不想此時進場，看著指數重挫 200 點。有人說英國或許不會啟動「脫歐條款」，岡拉克認為，這將是最壞的下場，民主國家不把民意當一回事，會發生暴動。

正因為英國脫歐真的發生了，所以他現在更堅信川普將當選美國總統，如同支持脫歐的英國選民不敢表態一樣，支持川普的選民也不敢說出來。他預言，11 月大選時，川普可能同樣以幾個百分點的小幅差距打敗希拉蕊。

岡拉克表示，在目前環境，黃金是安全資產。黃金和金礦商股票有八成機會讓投資人賺到 10% 報酬率，想靠買公債賺到這種報酬的機率頂多兩成。

岡拉克亦看好新興市場債券，這一年來上漲 12%，主要拜美元疲弱之賜；即使英國脫歐公投之後，美元開始走強，但以聯準會 11 月前不可能升息的情況來看，美元很難再升值；這對新興市場債券是一大利多。

根據信評機構惠譽（Fitch）數據顯示，負利率公債（殖利率已跌至負值的政府債券）自 5 月底以來大增 12.5%，總額達到 11.7 兆美元。投資人不僅願意貼錢給這些政府發行公債，甚至願意長期持有；7 年期以上的負利率公債總額膨脹至 2.6 兆美元，是 4 月的近一倍。

由於美、歐、日央行都在實施資產購買計畫，投資人等於是和央行搶公債。這一段時間每天都有新聞報導，主要國家不同發行期限的公債殖利率一再破新低或淪為負值（債券價格上漲，殖利率便反向下跌）。以全球指標公債的美國 10 年期公債來說，勞工部公布強勁的 6 月就業報告，美股大漲，美債在最初幾分鐘下跌，但買盤隨即衝上來，收盤時，10 年期公債殖利率跌到 1.366% 的歷史新低。瑞銀證券主管格林伯格（Jeff Greenberg）表示，太多人搶著要買，公債下跌不可能持續很久。

新興股、債市轉機大利多

英國公投之後，收益率較高的新興市場股票更具吸引力，而一路大漲。由上個月 23 日以來，印尼 JKSE 指數累計上漲 2%，巴西 Bovespa 指數漲了 3%；台灣股市同期則小跌 0.4%。

德意志銀行首席經濟師巴格（Taimur Baig）在本月初發表一篇題為《英國脫歐之禍是新興市場之福》的報告，指出新興市場收益率比已開發市場高太多，潛力十足。他表示，巴西、印度、印尼和土耳其各有其政經和結構性問題，但在負利率時代，極具吸引力；這些國家的名目國內生產毛額（GDP）成長率高於工業國家，企業營收和獲利成長也高，是值得投資的理由。當然，不是所有新興市場都一樣，他對新興歐洲就保持謹慎，因為可能受到英國脫歐的衝擊。

摩根證券（JP Morgan）亞太股票研究主管蘇利文（James Sullivan）也這麼認為。他從利率面分析指出，許多已開發國家的央行無法再用利率做為貨幣工具；反觀，摩根證券預期 11 個開發中市場將大幅降息，在寬鬆利多下，他看好電信和公營事業等收益率佳的新興市場類股，以及房地產信託投資（REITs）。

建銀國際股票策略師喬利（Mark Jolley）也指出，日本和歐洲的負利率政策，必定持續讓資金流進新興市場和周邊已開發市場，例如澳洲。

野村證券在英國公投後，便將東南亞股市評等升級。本月初的報告指出，英、美、日、歐等國的央行料將擴大貨幣寬鬆，東協（ASEAN）可望持續領先。在亞洲地區，東協國家與歐洲的貿易關係和上市公司營收佔比最低，其中，馬來西亞被調高到加碼，印尼甚至被評為「頂級加碼」（top overweight）。

亞太股市並非受到一致好評，高盛就持另類意見。月初時將 MSCI（明晟）日本以外亞太指數的 3 個月、6 個月和 12 個月目標值分別下修到 395 點、400 點和 430 點。高盛認為，雖然英國脫歐只會讓亞洲折損 0.1 個百分點的經濟成長率，但第二波衝擊卻會削弱成長，導致國內支出縮手，進而壓迫股市。

脫歐之後，黃金和白銀等貴金屬發揮資金避風港的作用，漲勢如虎添翼。到 7 月第一周，金、銀已連漲 6 周、升到兩年高點；今年以來黃金漲逾 26%，銀價漲幅更達 38%。

資金避風港黃金漲勢兇猛

每當市場恐慌的時刻，投資人一定先搶買黃金。例如，6 月 24 日公投結果揭曉後，英國線上黃金交易商 BullionVault 的黃金和白銀交易額創下 3 千萬英鎊（約 12.8 億元台幣）的單日紀錄。另外，據美銀美林報告顯示，在截至本月 6 日的最近一周，貴金屬基金湧入 41 億美元（約 1,300 億元台幣），創 2005 年以來單周最高金額。

即使今年已經漲了這麼多，看好金價後市的大有人在。美銀美林研究團隊將明年底目標由每盎司 1,325 美元調高到 1,475 美元，也就是說，未來一年半金價還會漲 10%。由懷德默（Michael Widmer）領導的美銀美林團隊認為，危機一波接一波，脫歐公投使得他們更加確定金價已在 2 月築底成功，現在看來，升息機率大為降低，持有黃金的機會成本也更低了。

這還不是市場上喊到最高價的。雪梨 Paradigm 證券研究主管道斯（Barry Dawes）預估，金價年底會漲到 1,500 美元，甚至不排除挑戰 2011 年的 1,900 美元歷史新高。他表示，英國脫歐只是附加的戲碼，真正大戲是亞洲的強勁需求幾乎吸光了西方生產的所有黃金，讓金市在供需緊俏中逐步攀升。

其他投行則沒那麼樂觀。法國興業銀行看明年初黃金將達 1,350 美元，但之後便開始走跌。瑞銀（UBS）預估，2017 年前黃金均價將為 1,400 美元。CMC Markets 首席市場策略師契辛斯基（Colin Cieszynski）也認為金價已超賣，但在 1,340 至 1,450 美元區間有撐。

（本文由財訊授權轉載；首圖來源：Flickr/Mark Herpel CC BY 2.0）