多項原因影響 5G SoC 毛利率,郭明錤點出聯發科股價風險

作者 | 發布日期 2020 年 09 月 16 日 15:40 | 分類 Android 手機 , 中國觀察 , 國際貿易 Telegram share ! follow us in feedly


根據中資天風證券知名分析師郭明錤在最新研究報告中指出,因為低毛利的 5G 行動處理器的出貨攀升,使得聯發科失去議價能力而降低價格優勢,再加上美中兩國貿易政策不利於聯發科的情況下,使得聯發科的 5G 行動處理器難有再成長的狀況,因此建議投資人逢反彈就出脫聯發科股票。不過,聯發科 16 日股價仍維持上漲格局,收盤價來到每股新台幣 617 元的價位,上漲 6 元,漲幅為 0.98%。

郭明錤在報告中指出,華為禁令後產品組合顯著改變,因 OVM (OPPO、vivo、小米) 主要出貨的是低階手機,使得聯發科的高中階 5G 行動處理器 (包括天璣 1000 與天璣 800 系列) 需求顯著下滑。在此情況下,預期天璣 1000 與天璣 800 系列將占 2021 年聯發科 5G 行動處理器出貨量將低於 15%。再加上聯發科對 OVM 的議價力較低,使得相較競爭對手,在同樣是 5G 行動處理器出貨時,聯發科提供給 OVM 的價格與利潤就會較低。最明顯例子就是 5G-C,也就是之前聯發科提供給華為的產品,其出貨單價為 25~27 美元。但預計 2021 年第 1 季出貨後,在 2021 年提供給 OVM 的出貨單價將降至15~20 美元,而如此改變的關鍵就是 5G-C 的競爭對手──高通的 SM4350 在2021年第 1 季的出貨單價僅為 17~19 美元。

另外,郭明錤還表示,5G 手機價格快速下滑也是聯發科低階 5G 行動處理器出貨比重快速提升的原因,不過因為 5G 手機滲透率持續提升,但整體出貨量卻持續下滑,這代表 5G 對換機需求無顯著貢獻。而且,OVM 對天璣 1000 系列幾乎沒有需求,對天璣 800 需求快速下滑。天璣 800 的出貨量預估占聯發科 5G 行動處理器在 2020 年第 2 季、 2020 年第 3 季與 2020 年第 4 季比率分別為 80%、50% 與 10~20%。再加上,OVM 對低單價 / 低毛利率的天璣 720 較為強勁。因此,預估天璣 720 占聯發科 5G 行動處理器出貨比重在 2020 年第 3 及第 4 季分別將是 40% 與 70%,如此不利聯發科 5G 行動處理器的出貨單價與利潤。

因此,預估在 2021 年第 1 季出貨的 5G-C 將占 2021 年聯發科整體 5G 行動處理器比重約 60%,原因是低價 5G 手機出貨占比最高,但產品組合不利聯發科 5G 行動處理器的出貨單價與毛利率。而在這樣態勢下,因為交由三星代工的競爭對手高通有更低代工價格的競爭優勢,但聯發科對台積電卻無議價力競爭對手,使得高通明顯處於價格戰上風。因此,聯發科 5G 行動處理器的毛利率恐在 2021 年降至 30%。

最後,郭明錤還強調,因美中國家政策的關係,對聯發科未來的成長前景不明,所以在這些考量下,預期聯發科 5G 行動處理器的出貨單價將低於預期。因此,預測聯發科在 2020、2021 與 2022 年等 3 年間的 5G 行動處理器的出貨單價平均分別為 32~34 美元、20~22 美元以及 14~16 美元的情況下,顯著低於市場的 35~40 美元、25~30 美元以及 20~25 美元的預期,毛利率明顯不如預期。

郭明錤還預期,聯發科在 2020、2021 與 2022 年等 3 年間的 5G 行動處理器毛利率分別為 35~40%、30~35% 與 25~30%,顯著低於市場的 45~50%、40~45% 與 40~45% 的比率。而且,聯發科的 OVM 出貨量無法抵銷華為受制裁後所留下的缺口,預估聯發科的非華為客戶訂單需求僅為華為的 70%。因此,在 5G 行動處理器獲利低於預期的情況下,預測聯發科的 2020 與 2021 年的 EPS 分別為新台幣 18~20 元與 24~26 元,顯著低於市場共識的新台幣 20~22 元與 30~35 元。

(首圖來源:科技新報攝)