記憶體廠商預估獲利驚人，卻引發市場擺脫週期性產業與否爭論

受惠於人工智慧（AI）需求激增，記憶體製造商正迎來創紀錄的獲利狀況，然而，其股票市值卻仍遠低於其他頂級AI晶片大廠。因此，這樣的巨大市值落差，引發了投資圈的激烈辯論，也就是記憶體產業是否已經擺脫了過去週期性產業的宿命。

根據日經亞洲的報導，市場預估，三星電子2026年的淨利將暴增400%，SK海力士也將成長近300%，遠高於全球晶圓代工龍頭台積電約50%的增幅。若以絕對金額來看，三星與SK海力士2026年預估淨利預計高達1510億美元與1150億美元，雙雙超越台積電的810億美元。但是，儘管自2025年8月底以來，在晶片價格飆升的推動下，三星與SK海力士的股價已分別飆漲3倍與4倍，遠勝台積電77%的漲幅。但這些韓國記憶體大廠的預估本益比卻仍不到6倍，與台積電的近20倍、以及AI晶片霸主輝達（Nvidia）的22.4倍形成強烈對比。

事實上，不僅韓系記憶體廠商如此，全球趨勢也是相同，例如美國的美光（Micron）與日本的鎧俠（Kioxia）在內，其本益比皆低於10倍。針對此市值落差，懷疑論者認為，記憶體獲利過去一直跟隨總體經濟呈現高波動的週期性，因此獲得較低的估值實屬合理。Ariel Investments的投資組合經理Christine Phillpotts就指出，當前的核心爭議在於「供給增加的速度能否與需求匹配」，因為過去經常發生需求疲軟時供給卻大幅攀升的狀況。

另外，基於風險考量，管理逾400億美元資產的Polar Capital主管Jorry Noeddekaer表示，他們不相信記憶體會完全擺脫週期性的束縛，而且已在近期大漲時削減了部分部位，轉向更具「結構性潛在成長」且競爭較少的台積電投資。

相較於懷疑論者，樂觀派堅信「這次不一樣」。他們認為AI帶動了史無前例的需求，這種強勁的消耗力已從高頻寬記憶體（HBM）迅速蔓延至一般DRAM與快閃記憶體產品，引發全球缺貨與價格飆漲。Roundhill Investments執行長Dave Mazza強調，記憶體現已與AI加速器共同設計，加上記憶體公司與大型雲端供應商（hyperscalers）簽訂了長期合約，從根本上改變了該產業的週期性體質。

另外，Yacktman資產管理總裁Molly Pieroni也表示，對於像三星這樣的公司，就算業績並非異常卓越，目前的低估值也已極具吸引力。不過，Aperture Investors經理人Tom Tully總結指出，有鑑於記憶體產業深植人心的高週期性歷史，市場仍需要更多時間與接下來的財報數據驗證，才會真正相信這種高回報具備持久性。

(首圖來源：三星)